核心观点

公司2017年一季度营业收入同比减少3.48%，净利润同比增长37.76%，扣非后净利润同比增长33.09%，实现基本每股收益0.46元，业绩增速环比16年有明显提升，主要是因为控费效果较为显著。

公司预计2017年上半年净利润变动幅度在10%-45%之间。

毛利率稳步提升。17年一季度公司综合毛利率同比提升0.84pct，期间费用率同比大幅下降5.58pct，其中销售费用率同比下降7.46pct，管理费用率同比上升2.00pct。

经营质量保持稳健。17年一季度公司经营活动净现金流同比增长327.59%，应收账款较年初增长18.49%，资产减值损失同比大幅下降75.60%，存货较年初减少10.82%。

公司作为质地扎实的次新股，依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下，公司主业依然保持稳健增长，渠道和研发优势领先，是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性，内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖，而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。

财务预测与投资建议

我们维持之前的预测，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.93元、1.08元和1.26元，参看可比公司2017年平均估值水平，给予其35倍PE估值，对应目标价为32.55元，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险