核心观点：

公司公告2016 年业绩快报

全年营收20.49 亿元，同比增长8.54%，净利润1.83 亿元，同比增长10.77%，其中第四季度单季营收同比增长11.38%，净利润增长988.73%，较前三季度进一步加快。第四季度单季净利润大幅增长，主要是由于一方面去年同期基数为负，2015 年整体经济不景气，四季度收入增长低于预期，同时2015 年电商和经销的增长较快，但电商和经销的毛利率相对较低，所以整体毛利率略有降低，另一方面公司2016 年加强了成本费用的有效控制。

公司龙头优势进一步凸现

从已公告业绩的国内高端内衣公司的情况看，公司业绩表现稳健，优于同行，我们认为主要是受益于公司在渠道拓展上一直十分谨慎，且更加注重单店效益的提升，另外公司电商业务占比更高，2016 年双十一公司主品牌曼妮芬交易指数排名第二，其他四大高端内衣品牌仅黛安芬进入第十。

公司将直接受益于消费升级

我国高端内衣市场份额远低于成熟经济体中高端内衣的市场份额， 发展空间巨大。国外经验表明，伴随人均GDP 的提升，内衣市场将会出现显著的消费升级，高端内衣的市场份额将显著提升。我们认为中国内衣市场将有可能在几年内遇到消费升级的拐点。

预计2016-18 年EPS 为0.84 元，0.91 元和1.04 元目前股价对应2017 年P/E 为36 倍，估值水平处在历史平均，基于线上销售保持高速增长，同时化妆品业务可能超预期，维持公司买入评级。

维持公司“买入”评级。

风险提示

受经济增速放缓影响较大的风险；未能适应消费者需求变化的风险；