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公司发布2017 年半年度报告。2017H1 公司实现营业收入1.76 亿元，同比增长7.38%；实现营业利润4138.32 万元，同比增长10.25%；实现归母净利润3056.09 万元，同比增长5.37%；实现扣非归母净利润3083.02 万元，同比增长9.57%。

2017Q2 公司实现营业收入8671.80 万元，同比增加5.68%；实现归母净利润1349.43 万元，同比减少6.53%。

简评

（1）持续推进渠道拓展，业绩增长得保证

公司坚持自身战略，2017H1 深入加强零售渠道拓展及改造，目前在全国终端形象店面达1348 家，批销终端1700 多家，范围及30 个省、自治区、直辖市，基本实现了一至四线城市的全覆盖，为公司品牌发展和销售业绩提供重要保证。

分业务来看，2017H1 公司销售婴幼儿服饰棉品收入1.41 亿，同比增加3.84%，同时公司随业务发展，一方面产品结构优化对市场采用灵活的价格政策，另一方面继续加强采购及外包成本控制，使毛利率同比提升6.42pct 至52%。婴幼儿日用品贡献收入2942.01 万元，同比增加23.21%。由于原材料成本上升，产品结构多元化而新增产品毛利率相对较低，婴幼儿日用品业务毛利率同比减少4.77pct，至42.65%。公司综合毛利率为49.57%，同比增加1.84 个pct。

2017H1 公司实现营业利润4138.32 万元，同比增长10.25%；实现归母净利润3056.09 万元，同比增长5.37%，幅度较小，主要原因是去年同期政府补助较大，则本期营业外收入同比减少；同时本期因捐赠而营业外支出同比增加。

（2）加强品牌推广，销售费用合理增长

2017H1 公司销售费用、管理费用分别为3206.67 万元、1830.87 万元，同比增加17.95%、6.73%。销售费用大增源于公司品牌推广及渠道拓展带来的广告宣传费和专柜支持费的增长。财务费用为-247.97 万元，同比下降53.75%，主要原因是公司购买理财产品使银行存款减少。而公司上半年理财产品收益345.11 万元，亦提振业绩。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.25%、10.42%、-1.41%，同比上升1.64pct、减少0.06pct，增加1.87pct。

（3）存货及应收账款管控得当，运营效率提升2017H1 期内，公司存货为1.43 亿元，同比减少2.31%；应收账款3748.36 万元，同比减少0.51%。随着公司营运成本控制的推进，运营效率有望进一步提升。

优化多品牌营销架构，加强研发提升产品竞争力公司目前拥有拉比、下一代及贝比拉比三大品牌，实行差异化发展，品牌定位清晰鲜明。拉比和下一代品牌主要通过加盟和自营模式销售。加盟销售利于公司销售网点快速扩张、品牌快速传播以及开发市场盲区，节约业务拓展成本；而自营销售便于品牌形象维护和销售利润挖掘。而贝比拉比品牌和引进代理产品贝丽婴幼儿奶瓶等主要采用经销模式拓展市场，同时利用拉比和下一代的销售渠道进行销售，先行带动后进。

在产品品类方面，公司对婴幼儿内着服饰加大研发力度，延长产品线使品类覆盖面更广。同时公司实行严密全面的品质管控，运用多年工艺参数的积累与校正，目前拥有产品专利共22 项。

加强终端管理，线上销售新动力

在终端建设方面，上半年公司调整营销结构，设立北京、武汉、沈阳、成都、上海、汕头六大分公司，强化对终端渠道和市场的管理、拓展和服务，营销管理更趋于精细化。公司引导品牌专柜向购物中心拓展，选择优势商场开辟新店，并推动联营店新模式发展。在终端管理方面，加强店铺管理和服务，对店面择优劣汰和转型升级。推动终端销售能力持续提升，店铺专柜的服务能力和体验感进一步提升。

线上销售方面，公司同样以品牌宣传、购物体验和客户服务为发展重点，同时加强与跨境电商合作和引进国外产品，线上销售占比逐年提升。

投资蜜儿乐儿乳业，布局健康产业，扩展妇婴童产业链继2016 年参股母婴文化娱乐产业、成立投资管理公司、认购妇婴童投资基金后，2017 年公司持续在妇婴童食品、医疗投资等领域积极布局。

5 月，公司以自有资金5000 万元通过全资子公司拉比投资参股蜜儿乐儿乳业20%的股权，布局乳制品领域，丰富了公司现有的产品品类，对业务形成有益的补充。蜜儿乐儿主营产品为“Moohko 麦蔻婴幼儿系列配方奶粉”，为丹麦本土乳品品牌，获得欧盟有机认证、丹麦有机认证和中国有机认证。其收入2015-2016 年分别为5981 万、1.2162 亿元，净利润分别为-917 万、792 万元，实现快速增长。根据公告，蜜儿乐儿2017-2018 年承诺分别实现净利润2500、4000 万元。

6 月，通过拉比投资与广州市金琳康股权投资有限公司等合伙人设立广东加康医疗投资中心，共同运营中外合资产科医院项目，进一步对母婴健康产业进行探索，优化产业链布局。同月公司还公告拟投资建设妇婴童服饰用品生产、设计、研发项目，建设期两年，计划总投资额为 10,000 万元，已取得当地的项目建设许可。

限制性股票绑定利益，业绩承诺彰显发展生态圈信心7 月，公司发布2017 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票200 万股，约占公司股本0.99%，以激励董事、高级管理人员及核心骨干共30 人，授予价格为每股12.35 元，业绩考核目标为2017-2019 年营业收入增长率以2016 年为基数分别不低于10%，25%，35%。由于公司2017 年大力拓展外延，因此收入预期增速较快，此次以业绩作为考核更好地反映公司的扩张效果，同时提振团队士气，巩固员工队伍建设。

投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。

主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018 年净利润额分别为0.81、0.93 亿，同比增11.4%、14.4%，对应EPS 分别为0.40、0.46，对应PE为55.3、48.3 倍，目前总市值44.85 亿，维持“增持”评级。

风险因素：婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下渠道受电商扩张冲击风险；公司部分产品外包生产能力及质量不达要求。