投资要点

事件：公司发布2016 年年报，实现营收3.9 亿元，同比增长6%，实现归母净利润7275.6 万元，同比增长5.8%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。其中，16Q4 实现营收1.3 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润2369.6万元，同比增长25.4%。同时公司发布2017 年一季报，实现营收8901.3 万元，同比增长9.1%，实现归母净利润1706.7 万元，同比增长17.2%。

经营策略调整推动业绩重回增长期。公司营收和净利润实现双增长，扭转2015年以来的下滑态势，证实我们前期“清库存接近尾声，渠道调整已经到位”的判断。2016 年公司毛利率比上年提升1.2 个百分点至52.1%，净利率比上年提升0.3 个百分点至19.2%。17Q1 毛利率继续保持上升态势，达到52.14%，净利率从去年同期的17.85%提升至19.17%，盈利能力显著增强。分产品看，服饰棉品、日用品和孕产妇用品均录得正增长，其中占比最大的服饰棉品（占比81%）增速稳健，达3.4%；日用品开始发力，同比增长15.4%；值得关注的是新品类孕产妇用品增速达到56%，虽当前基数较低，但未来或成为新的增长点。

营收净利双升主要是公司调整经营策略带动：1）尝试采用特许加盟联营的模式以及加大对自营体系的投入，全年开店数量净增加77 家，充分调动加盟商积极性；2）探索品牌集成店模式，在终端店面提供自有品牌+优质知名品牌和跨境电商业务进入终端店面，品类丰富，客单价和客流量上升推动业绩提升；3）加强对采购成本的控制，提升供应链议价能力。

拓展营销网络，完善产品品类，提升经营效率。目前，公司拥有线下网点1300多家，通过加盟、自营、经销三种渠道构建起全国性的营销网络，在经济比较发达的三、四线城市也进行下沉。线上渠道方面，公司在天猫、京东、唯品会等平台开展电商业务，2016 年电商销售业绩增长超50%，线上与线下渠道形成强力协同，随着公司在17 年对品牌渠道管理进行整合，营销效率将进一步提升。公司拥有“拉比”、“下一代”、“贝比拉比”三大品牌，覆盖不同的品类和消费群体，公司在16 年推出一系列天然纤维面料的儿童服饰产品和引进国外贝丽奶瓶，完善产品品类，同时推出拉比家族熊品牌形象，打造拉比创意园，增加消费者对公司品牌的认识度。在横向拓展门店数的同时，公司还加强对单店进行精细化管理，公司已对原有的POS 信息系统进行升级改造，引进新的系统，垂直管控店面的销售和库存情况，实时掌握畅销和滞销货品，大幅提升决策效率，有益于同店增速的提升。

受益二孩政策和消费升级，积极推进母婴生态圈布局。2016 年我国新生儿数量达到1846 万，增长180 多万，创2000 年来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加，公司作为国内母婴品牌龙头之一，将直接受益于行业的高增长。公司去年参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额，充分借助海外团队的产业资源，将海外优质品牌和服务引入国内市场。我们认为公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力，获取海内外优质母婴资源，除了消费品领域，还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展，与主业形成有效协同，构建母婴大集团。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.5 元、0.61 元，考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长，在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现，维持“增持”评级。

风险提示：销售增长不及预期的风险；外延扩张速度不及预期的风险。