投资要点

事件：公司发布半年报，2016 年上半年实现营收1.6 亿元，同比下滑5.5%，实现净利润2900 万元，同比下滑11.3%，每股收益0.24 元。其中服饰棉品类收入达1.4 亿元（占比82%），同比降1.4%；婴幼儿日用品收入2388 万元，同比降29%。H1 毛利率仍保持47.6%的高水平，与去年同期相当。总费用上升7.5%，这主要是管理费用上升28.5%所致。

A 股母婴最纯正标的，卡位优势明显。第四次婴儿潮的到来和“全面二孩”政策的放开，二胎现象有望在未来几年出现爆发。据罗兰贝格预计，“全面二孩”政策出台后每年新增新生儿约200 多万，峰值可达500 万左右，母婴市场将以每年约15%的速度增长，行业红利开始逐步释放。公司产品聚焦4 岁以下婴童，包括家居服、外出服、棉被、睡袋、婴儿床、奶瓶、洗护用品、安全座椅(代理)等全品类，是全国三大母婴品牌之一，也是目前A 股市场最为纯正的母婴标的，卡位优势非常明显，有望充分受益于未来几年行业爆发式增长。

多品牌覆盖中高端，尚处渠道调整阵痛期。公司旗下三大品牌“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”针对不同的品类和消费群体，全产品线覆盖，研发生产加外协方式保证产品线的延伸。公司目前有线下店1200 余家，以加盟为主自营为辅的方式在过去几年快速扩张。但由于前面的快速开店导致公司对个别加盟商门店的控制力度不足，今年公司开始调整渠道，探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式，以自主品牌为主导的同时，引进其他优质知名品牌和跨境电商业务进入，增加更多的盈利点。

可使用现金充足，外延空间广阔。母婴行业的一大特点在于长周期、强刚需和高连带率。母婴领域除了“吃、穿、用”等消费品外，还能自然延伸至医疗、早教、影视娱乐等多个领域，形成互相引流的强粘性。基于此，公司在做强消费品主业外，可能会加大在服务领域的战略布局，以医疗和教育为流量入口，立足母婴全产业链，以高频带动低频消费，实现外延突破。目前公司拥有可支配现金逾5 亿元，生态圈构建值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35 元、0.39 元、0.47 元，考虑到未来空间较大，给予目标价33.3 元，维持“增持”评级。

风险提示：终端低迷，销售不及预期的风险；外延扩张速度不及预期的风险。