品牌服装零售端延续弱复苏，棉价稳中有升但纺织出口需求仍整体较弱。1）Q4百家/50 家大型零售企业服装类零售额保持个位数增长，11 月为5.8%/6.4%，12月为3%/1.9%，从全年趋势来看仍属弱复苏。线上增速普遍开始放缓，线下渠道价值更加受重视。2）Q4 纺织与服装出口数据同比仍下滑，全年分别累计下滑4.1%/9.6%，全年来看降幅逐步有所扩大，显示海外需求端整体仍不好。棉价Q4保持温和上涨，棉花价格328 指数上涨5.8%。Q4 人民币兑美元显著贬值4.2%。

年报服装业绩难超预期，纺织受益于人民币贬值，电商板块高增长业绩兑现良好。

根据我们预计的年报业绩情况，分子行业看：1）跨界延伸的新领域中，跨境电商与电商生态服务领域保持高增长态势，且通过资本运作，龙头地位不断夯实。2）男装行业继续分化，平价男装龙头海澜Q4 受益于低基数出现反弹，商务男装复苏势头依旧较弱。3）休闲服饰继续复苏，龙头森马Q4 预计休闲装增速稳健，童装情况好于休闲装。4）户外用品行业增速继续放缓，渠道有去库存需求，期待通过资本运作向大体育方向延伸。5）高端女装整体仍在调整，但降幅逐步减小，主要看多品牌运作。6）家纺与男鞋行业整体较平淡。7）纺织行业Q4 延续较好增长态势，主要受益于人民币贬值带来毛利空间增加。

我们预计纺织服装行业重点公司2016 年报业绩情况如下，出口品种有超预期，电商新模式公司业绩内生性增长较高：

1） 增速高于50%的公司有8 个：山东如意（增长190%，符合预期，定增收购并表及财务费用减少），跨境通（增长138%，符合预期，3C 等品类翻番以上增长），朗姿股份（增长112%，符合预期，收购并表及投资收益增加），搜于特（增长85%，符合预期，供应链管理贡献较大），南极电商（增长75%，符合预期，GMV预计增长80%左右），嘉欣丝绸（增长70%，超预期，15Q4 低基数），美盛文化（增长65%，符合预期），百隆东方（增长65%，超预期，汇兑损失减少）；2） 增速在20%-50%的公司有5 个：华孚色纺（增长35%，符合预期，毛利率提升及政府补贴增加），申达股份（增长35%，符合预期，汽车内饰业务较快增长及投资收益增加），联发股份（增长25%，符合预期，人民币贬值利好），健盛集团（增长20%，符合预期），森马服饰（增长20%，符合预期，童装较快增长）；3） 增速在0-20%的公司有12 个：鲁泰（增长10%，符合预期），际华集团（增长10%，符合预期，土地处置收益贡献较大），海澜之家（增长8%，符合预期），歌力思（增长7%，符合预期，收购并表贡献增量），九牧王（增长7%，符合预期），比音勒芬（增长7%，符合预期），三夫户外（增长5%，符合预期），华斯股份（增长5%，符合预期），贵人鸟（持平，符合预期），富安娜（持平，符合预期），梦洁家纺（持平，符合预期），雅戈尔（持平，符合预期）；4） 增速下滑的公司有9 个：七匹狼（下滑5%，符合预期），奥康国际（下滑5%，符合预期），罗莱生活（下滑10%，符合预期），太平鸟（下滑17%，符合预期，加盟渠道调整），探路者（下滑23%，符合预期，户外用品去库存及旅游业务处在转型期），多喜爱（下滑30%，符合预期），上海家化（下滑90%，低于预期），摩登大道（亏损8000 万，低于预期），报喜鸟（亏损3.5 亿，低于预期）。

行业观点与投资建议：17 年行业大环境我们的判断是，服装零售端延续弱复苏，纺织出口需求难有明显起色但人民币贬值仍有空间，转型并购领域关注业绩兑现，另外板块定增及解禁等诉求释放较多。继续推荐：1）高成长：跨境通、南极电商；2）传统白马：海澜之家、森马服饰、歌力思、太平鸟；适时关注：3）体育健身：

贵人鸟、探路者；4）小市值纺织：山东如意、联发股份；5）超跌转型：朗姿股份、华斯股份。