收入增12.45%，净利降44.50%，毛利率下降拖累Q3 单季出现亏损16 年1-9 月公司实现收入4.50 亿元，同比增12.45%，归母净利润976万元，同比降44.50%，扣非净利润604 万元，同比降59.65%，EPS0.08元。利润增速显著低于收入主要因毛利率下降。扣非前后净利差异主要来源于政府补贴、理财产品收益的增加。

收入保持增长：1）16 年前三季度公司开店进度放缓，调整了部分不盈利的店铺优化渠道结构，直营及经销店的数量保持稳定。2）公司配备专业团队加大团购业务开拓力度，前三季度团购收入约为3,000-4,000 万元，已超15 年全年（2,915 万元）。3）电商收入超过1 亿元，同比增长约12%，15 年电商实现收入1.63 亿元。

分季度来看，15Q1-16Q3 收入增速为-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%、+9.82%，归母净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、+8.36%、-3.36%、-101.57%。16 年公司加大促销力度、团购业务扩张，前三季度收入持续增长。16Q3 毛利率同比大幅下降6.93PCT 导致主业出现亏损，单季扣非净利-103 万元。

毛利率显著下滑，费用率同比降低，存货压力有所减轻，现金流下降毛利率：16Q1-Q3 毛利率为36.62%，同比降5.41PCT，主要原因如下：1）行业竞争激烈，公司加大家纺主业促销力度；2）团购业务显著增长，导致低毛利率的产品收入占比提高，拉低整体毛利率。15Q3-16Q3 毛利率为40.92%（-1.18PCT）、40.73%（-1.17PCT）、39.53%（-3.59PCT）、36.73%（-5.42PCT）、33.99%（-6.93PCT），单季下滑幅度加大。

2012-14 年公司加强成本控制、毛利率较高的网络渠道收入占比提升导致毛利率呈上升趋势，但业绩从13 年开始仍持续下滑，16 年公司主动调整战略，强化性价比优势，加大促销力度推动市场份额提升，且低毛利率团购业务收入占比增加，导致毛利率同比下降明显。预计16Q4 后公司将维持现有促销力度，并通过渠道优化提升盈利能力，且团购收入占比逐渐趋于稳定，整体毛利率有望持平并逐步回升。

费用率：16Q1-Q3 期间费用率为33.26%，同比降2.73PCT，其中销售费用率为21.14%，同比降1.50PCT，管理费用率为12.07%，同比降1.50PCT，财务费用率为0.06%，同比增0.28PCT。公司强化费用控制，优化渠道结构，推动家纺主业费用率同比下降，但新业务投入拖累使得费用率降幅缩小。16Q3 销售、管理和财务费用率分别为21.19%（+0.33%）、11.84%（-1.19%）、0.15%（+0.40%）。

其他财务指标：

1）存货方面，三季度末存货较年初降0.13%至2.22 亿元，存货周转率为1.28，同比提高0.12，存货/收入49.31%，去年同期为58.80%。促销力度加大后库存压力有所减轻。

2）应收账款为5,977 万元，较年初增长29.24%。

3）资产减值损失同比略增2.72%至163 万元。

4）投资收益同比增213.53%至322 万元，主要原因为理财产品收益增加。

5）营业外收入同比减30.21%至180 万元，主要系本期政府补助减少。

6）经营活动现金流量净额为-6,559 万元，同比降102.57%，去年同期为-3,238 万元。

IP 衍生品运营业务不断拓展，有望于17 年贡献业绩公司于2016 年初开始拓展互联网垂直电商及IP 衍生品运营业务，目前新业务投入已超1,000 万元，处于前期探索阶段。1）2016H1 公司推出的互联网垂直电商平台HBDIY 上线运行，目前仍处于试运营阶段，尚未贡献业绩。公司会在保障整体盈利的基础上适度探索平台的运作模式。2）公司继续推进与互联网知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台等IP 的合作，深度切入IP 衍生品变现环节。目前公司已与加菲猫、樱桃小丸子、芭比公主、托马斯小火车等动漫IP 共同开发家纺用品等衍生品，合作的知名IP 数量进一步增加，并在线上渠道重点推广动漫IP 家纺产品，带动家纺产品的销量增长。

目前家纺品牌意识的培育和行业整合处于较低级阶段，行业竞争激烈，家纺企业纷纷试水新兴产业寻求更大发展空间。IP 衍生品开发作为新兴领域之一，近年来得到了快速发展，2015 年中国品牌授权市场规模为76.1 亿美元，同比增23.94%。家纺产品具有价值较高、用户粘性强等特点，可以衍生品的形式与IP 变现紧密结合。公司利用IP 粉丝经济的巨大价值，结合自身产品优势切入IP 衍生品运营领域，新业务成长空间较大。目前动漫IP家纺产品收入贡献不大，预计2017 年合作IP 及品类增加后有望带动业绩增长。

预计16 年净利同比降45%~15%，关注IP 业务推进我们认为：1）家纺方面，竞争激烈环境下公司主动加大促销力度，目前净利出现较大程度下滑。未来公司将维持现有折扣力度，主打高性价比深耕二三线城市的家纺市场。公司注重渠道的质量和盈利性，店铺数量会保持稳定，渠道优化有望推动同店提升，电商、团购业务也将继续发力，未来家纺收入将保持低速增长，盈利能力有望提升。2）IP 衍生品运营方面，公司转型知名IP 衍生品运营商，不断增加动漫IP 的合作数量，推动家纺产品销量的增长。未来公司与明星艺人等更多强IP 的深度合作有望落地，在合作IP 数量和衍生品品类上进一步外延扩张，新业务有望于2017 年贡献业绩。

2016.6.13，35 名股东所持有的2,898 万股限售股解禁并上市流通，部分股东开始减持。2016 年6-7 月，董事张文、董事张海鹰、股东达晨财信及达晨创投相继减持所持有的部分股权。2016.9.27 公司收到通知，董秘赵传淼减持6.09 万股，占总股本0.05%，减持均价39.95 元，监事吴莹减持3.05 万股，占总股本0.03%，减持均价40.88 元。截至三季度末共有四位个人股东合计减持64.57 万股，占总股本0.54%；机构股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28 前减持股份不超910 万股，占总股本7.58%。

2016.10.13 公司将16 年前三季度归母净利增幅预测由-25%~10%下调至-45%~-25%，主要原因为互联网垂直电商业务拖累及主业毛利率下滑，公司预计16 年归母净利同比增长-45%~-15%。由于促销力度加大、团购占比提升等因素导致毛利率下降高于预期，我们下调2016-18 年EPS 预测为0.19/0.23/0.25 元，短期估值较高，但考虑到互联网垂直电商及IP 衍生品业务成长潜力大，17 年有望贡献业绩，维持“增持”评级。

风险提示：

营销网络扩张不及预期、IP 衍生品开发业务落地不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。