报告要点

行业整体:主营增速稳健 盈利能力有所回升

纺织服装板块上市公司2015年年报以及2016年一季报已披露完毕,整体来看,受劳动力成本上升、人民币长期升值以及越南、孟加拉等低价产品的竞争等因素影响,行业整体的经营环境不甚乐观;上市公司积极调整产品结构、改进终端营销策略,行业主营增速基本稳健;在以棉花为主的原材料价格下行、机械化带动效率提升以及产品结构持续改善的背景下,行业整体毛利率水平稳定。

主营增速稳健,户外用品子行业增速居前

2015 年纺织服装行业整体实现主营1,904.16 亿元,同比增长5.49%;2016年一季度实现主营470.93 亿元,同比增长9.28%。子行业中户外用品行业整体表现较为突出,主营增速居于各子行业首位,其次是电商行业。

毛利率水平基本稳定,销售费用率保持高位

2015 年纺织服装行业整体毛利率为26.58%,同比上升1.4 个百分点;2016年一季度毛利率为27.91%,同比提升0.68 个百分点。行业毛利率水平自2014年四季度显著提升后基本稳定;同期销售费用率保持在较高水平。

盈利能力下降,子行业业绩分化明显

2015 年纺织服装行业实现归属上市公司股东净利润128.12 亿元,同比下降1.89%;终端需求不佳,行业整体盈利能力出现下降,各子行业业绩表现分化较大,电商行业盈利能力明显改善,其他子行业盈利有不同程度下滑。

应收账款和存货规模有所提高,现金流增长稳健

2015 年纺织服装行业整体应收账款规模为1,030.72 亿元,同比增长18.78%,主因在于同期营收规模扩大以及各上市公司加大对下游客户的扶持力度;同期行业整体存货规模为2,566.04 亿元,同比提高10.43%。现金流净额增长稳健。

维持行业“看好”评级

中国品牌服饰已进入买方市场,大部分品牌服饰企业适应卖方市场的经营模式无法适应目前买方市场的竞争环境,品牌服饰企业竞争越发激烈。国际品牌的竞争和电商渠道的分流使品牌服饰各子行业竞争加剧,龙头企业竞争优势越发明显,市场份额逐步扩大。此外,龙头企业在做好主业基础上,嫁接新经济,进行转型升级,提升企业竞争力。我们维持之前的投资逻辑,品牌服饰龙头企业强者恒强,近期我们重点推荐:森马服饰、海澜之家、罗莱家纺、航民股份和多喜爱。风险提示:原材料价格波动的风险;系统性风险。