本报告导读:

天际股份是国内厨房小家电行业烹调器具的龙头企业,专注于细分市场,盈利能力强。发行价12.02元,2015年合理定价区间17.6-19.5元。

投资要点:

建议询价12.02元,合理定价区间17.6-19.5元

公司此次计划公开募集资金2.88亿元,净募资额2.43亿元,新增股本2400万股,占本次公开发行后总股本的25%,此次不涉及老股转让,发行价为12.02元。我们预计,按发行后总股本公司2015-16年EPS分别为0.65/0.72元,按照行业可比公司PE/PB水平,我们给予2015年合理定价区间17.6-19.5元。

专注于陶瓷烹饪小家电,盈利性强

公司主要产品为陶瓷烹饪家电,占公司总收入的比例超过80%,其中电炖锅、电炖盅市占率第一。公司以OBM模式为主,主攻国内市场。期间费用率低,盈利能力强,远超可比公司。

陶瓷烹饪家电普及率低,空间大

中国市场上,小家电的品类少、保有量低,每户中国家庭的小家电保有量在10种以下,远低于欧美发达国家每户30种小家电的保有水平,电炖锅等品质类烹调器具小家电普及率更低。陶瓷烹饪家电性能独特,性价比高。我们认为,随着生活水平的提高,陶瓷烹饪家电市场空间广阔。

产能扩张,未来成长速度有望加快

收入增速减缓,产能面临瓶颈。公司产能利用率约为100%,产销率保持在95%以上。近年来收入增速减缓,随着募投项目的达产,新增产能92%,解决公司的产能瓶颈问题,公司有望步入高速扩张阶段。2014年公司厨房小家电总产能500万台。募集资金投资项目达产后,陶瓷烹饪家电和电热水壶将分别新增产能380万台/年和80万台/年。我们认为,产能扩张后对公司进一步发展奠定基石,未来成长速度有望加快。

主要风险:

行业需求不足,市场竞争加剧。