事件：公司4 月17 日公布非公开发行预案修订稿，4 月18 日公告关于非公开发行股票申请反馈意见的回复。

定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案，拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款，其中员工持股计划出资1.8亿，管理层借款6000万，发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看，更新了审批进度等内容，核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看，公司对反馈意见所提出的问题逐项落实，对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为，公司定增正在稳步推进。

公司医院开拓超预期，业绩在2017 年下半年开始释放。根据公司公告，公司目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33 家，医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150 张方子来测算，我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3 亿。中药配方颗粒进医院领先收入，收入领先于利润，公司2016 年销量仅13 吨，收入1000 多万。我们预计配中药方颗粒业绩从今年二季度开始加快释放，预计全年收入可能超1 个亿，净利润约2000 万。

中药配方颗粒有望在2017 年7 月开始在浙江省全面纳入医保，大幅提高公司该业务的业绩弹性。省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知（征求意见稿）》，提出在2017 年7 月1 日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中，自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保，给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研，我们预计2016 年浙江省配方颗粒市场规模为4 亿，而仅二级医院潜在市场规模在5 个亿以上。华通医药作为省内区域龙头，业绩弹性大幅提高。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价37 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为7620 万、1.56 亿、2.20 亿元，增速分别为90%、105%、41%，不考虑定增和股本摊薄对应估值为47X、23X、16X，公司未来三年复合增速高达79%，对应17 年PEG 远小于1，当前市值算上定增仅42 亿，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37 元，相当于2018 年33 倍的动态市盈率。

风险提示：配方颗粒销售不及预期，定增进度具备不确定性。