我们预计中药配方颗粒市场2016-2020 年五年的复合增速超30%，、到2020 年规模达到300 亿以上。中药配方颗粒行业规模从2010 年的14.83 亿扩张到2015 年的近80 亿，年均复合增速超过40%，是医药行业增速最快的子行业之一。过去几年行业快速增长的主要逻辑是替代中药饮片，我们认为这个趋势仍将维持下去。2015 年中药配方颗粒占饮片市场份额约为5%，假设到2020 年提高到15-20%，那么预计到2020 年中药配方颗粒市场规模在300 亿，2016-2020 年五年的复合增速超30%。

行业快速增长的逻辑：第一，如上所述对中药饮片的替代；第二，政策的持续催化。对行业影响最大的三大政策为配方颗粒生产企业资质的放开、试点医院的放开和医保对中药配方颗粒报销的扩容。生产资质方面，2016 年3 月1 日，《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见，行业开放的趋势已明朗，业内预计不久放开政策将正式出台，打破此前仅有6 家企业生产的局面；医院终端放开方面，由于此前配方颗粒被严格限制在二级以上中医医院使用，无法进入诊所、药房，试点限制一旦取消后，市场容量将急剧放大；医保报销方面，目前在北京、重庆、安徽、广州等地已经纳入医保，而山西、广东、福建等省参照中药饮片政策对配方颗粒给予报销，浙江省仅在三级中医院可以报销，从目前行业内的共识来看，中药配方颗粒的报销范围将进一步扩大。第三，配方颗粒在医疗机构大多不受药占比以及药品零加成规定的限制，因此在医院终端的中药配方颗粒推广方面深受医院的青睐，尤其是在医院需要创收同时又要控制药占比的大背景下。

投资建议：给予中药配方颗粒行业“推荐”评级。具体标的方面，我们看好以下两类企业：第一，品类齐全、产品优质、服务能力强的有望在放开后首批进入行业的区域龙头企业，这类公司业务从无到有，业绩弹性最大，推荐华通医药；第二，原有6 家试点企业尽管会面临着新的竞争，但是我们预计放开是高标准、分批次进行，六家试点企业在市场耕耘十多年，先发优势显著，在产品和销售方面，可以受益于行业的快速扩容，受益标的红日药业、华润三九、中国中药（H）。

华通医药：被低估的中药配方颗粒区域龙头企业。随着医保放开等政策利好的刺激，浙江省的配方颗粒市场将进一步迎来快速增长期。华通医药子公司景岳堂药业作为浙江本省上市企业，布局早、质地优良，有望成为本地配方颗粒龙头企业。我们判断，公司新增的配方颗粒产能可以给公司新增5 亿以上收入、6000 万以上的净利润，配方颗粒给公司提供巨大的弹性，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1.政策进度不及预期。2.竞争加速导致产品盈利下降。