扩产项目爬坡，新增两个新建/复产项目，产销总量保持增长。2023Q4 BaldHill 复产、Mt Holland 投产，截至2023Q4 末，澳洲在产矿山共8 座（Finniss2024 年1 月宣布采矿暂停）。除Mt Cattlin、Mt Holland 之外，2023Q4 澳洲六大矿山锂精矿产量合计87.0 万吨，折10.9 万吨LCE，环比+6.2%；销量合计80.2 万吨，折10.0 万吨LCE，环比+6.6%。其中，量减项目，2023Q4Greenbushes 产销35.8 万吨、27.5 万吨，环比下降13.5%、29.8%，主要由于矿价较高，两大股东天齐、雅宝拿矿意愿下降，矿山主动减产；量增项目，2023Q4Pilgangoora 产销17.6 万吨、16.0 万吨，环比增加22.2%、9.2%；Mt Marion产销16.6 万吨、17.2 万吨，环比增加29.7%、53.8%；Wodgina 产销11.5 万吨、14.2 万吨，环比增加2.2%、127.2%；Finniss 产销2.9 万吨、3.1 万吨，环比增长39.6%、31.1%；产量增加主要由于扩产项目爬坡；Bald Hill 复产，锂精矿产销2.6 万吨、2.0 万吨。

中国冶炼产能成本倒挂，倒逼澳矿价格环比继续下滑。2023Q4 国内外锂盐价格加速下跌，中国冶炼端成本倒挂，采购意愿骤降倒逼澳矿售价环比继续下滑。

其中Greenbushes 售价（FOB）3016 美元/吨，环比下降19.4%，降幅相对较小；Pilgangoora 售价（SC6 CIF 中国）售价1280 美元/吨，环比下降49.9%；Mt Marion 售价（SC6 CIF 中国）1060 美元/吨，环比下降43.3%；Finniss 售价（FOB）售价1418 美元/吨，环比下降44.6%。

矿价机制调整，除Greenbushes 调整为M-1 外，其余澳矿基本调整为M+1。国内冶炼企业锂矿原料主要依赖澳大利亚进口，2023Q4 采购澳矿的定价机制多为Q-1 等，而锂盐价格快速下跌，矿价调整大幅滞后于锂盐价格下跌速度，国内冶炼产能成本倒挂，大幅亏损。经过2023Q4 的调整，2024 年除Greenbushes 由Q-1 调整为M-1 外，其余澳矿企业定价基本调整为M+1，国内冶炼端盈利有望边际改善。

成本有升有降，其中爬坡项目随产量增加成本优化。2023Q4 GreenbushesC1 现金成本357 澳元/吨，环比上升36.3%，主要由于产量下降；PilgangooraC1 现金成本639 澳元/吨，环比下降14.5%，Mt Marion 2023H2 折SC6 的现金成本844 澳元/吨，环比下降19.9%，成本下降主要由于产销增加；Wodgina2023H2 折SC6 的现金成本875 澳元/吨，环比增加15.7%；Finniss 2023Q4现金运营成本（不含权益金）1953 澳元/吨（FOB），环比增长3.4%，成本较高。

投资建议：中国锂需求增速放缓，澳矿、非矿、南美盐湖提锂等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，供给端持续放量，供需格局转向过剩，目前锂行业产能出清还未开始，我们预计锂价短期仍寻底为主。在锂价磨底阶段，成本对盈利的影响大幅提升，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、中矿资源。

风险提示：电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险等。