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金属行业2月投资策略:看好供给侧受限的上游品种

国信证券股份有限公司 02-05 00:00

工业金属及材料:铜矿生产端扰动,现货TC跌至20美元/吨附近巴拿马铜矿停产后续影响持续,铜矿供应出现短缺,截至2月初,上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至22美元/吨。自去年10月份现货TC从90美元/吨跌至目前22美元/吨,是近年来罕见的大跌,反映出产业链较大的供需矛盾,是非常明确的铜精矿短缺信号。

在当前加工费水平下,我们简单换算人民币加工费收入,22美元×(1/25%+0.1*22.04)×汇率=980元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷,副产品收益不好,按照现货加工费估算,冶炼厂处于普遍亏损状态。

由于铜精矿供应紧张,数家冶炼厂计划提前检修,据上海钢联统计,二季度已有15家炼厂计划检修,涉及粗炼产能386万吨,占全国总粗炼产能37.3%,另有近10家检修时间悬而未决,涉及粗炼产能139万吨,占全国总粗炼产能13.4%。若现货TC持续低位,将有更多的炼厂降负荷或提前检修。

新能源金属:短期内需求难有提振,价格底部窄幅震荡1月锂价底部横盘:1月末国产电池级碳酸锂报价9.55万元/吨,相较上月末下滑1%;国产电池级氢氧化锂报价8.65万元/吨,相较上月末持平;此前需求疲软是导致锂价加速下滑的主要因素,锂价在2023年四季度快速探底后企稳。目前在供给端,国内青海地区盐湖提锂产量受季节性因素影响有所下滑,且1月中旬前后锂盐厂陆续进入停产检修状态,大厂在今年春节也有停产检修的规划,预计供给量会有所收缩,锂盐厂有挺价情绪;在需求端,2月订单前置导致1月补库迹象较为明显,1月需求相对平稳弱势运行,但仍未见大量补库的情况。

1月钴价底部横盘:1月末MB标准级钴报价16.25美元/磅,相比月初上涨约2%;国产电钴报价20.45万元/吨,相比月初下降约1%;原料主流供应商计价系数上调至55%-57%左右。1月国内钴原料到港量持续且社会库存相对较多,供应充足但市场上流通货源较为集中,低价货源难寻,另外钴价影响因素主要在于需求端,1月电钴下游有节前备货的需求,但钴盐下游需求相对平淡,消费电子领域需求好于动力电池领域需求。市场对钴远期供需格局信心不足,预计钴价后市或仍偏弱运行,总体仍在磨底的阶段。

1月镍价窄幅震荡:1月末LME镍报价1.62万美金/吨,较月初下跌2.38%;沪镍报价12.70万元/吨,较月初下跌1.42%。1月宏观面市场逐步降低对美联储3月降息的预期,叠加供需基本面疲软,镍价继续承压。基本面方面:供给端,国内电镍产量维持高位,海外纯镍项目与中间品项目逐步放量,进口资源量增加,国内电镍持续累库,市场供应仍呈现偏松格局;需求端,不锈钢市场进入传统消费淡季,而新能源车三元前驱体材料企业2月订单前置导致1月存在零星补库,但整体仍以去库存为主,供大于求格局下需求不及市场预期,总体市况仍表现平平。

黄金:美国经济韧性较强,金价震荡运行

美国经济韧性较强,市场预期降息节奏延后。美国四季度实际GDP年化季环比初值3.3%,预期2.0%,前值4.9%。虽然增速边际放缓,但仍较为健康。劳动力市场景气超预期。美国1月失业率低于预期,保持3.7%,预期3.8%,前值3.7%;非农就业人口增加为35.3万人,预期18.5万人,前值21.6万人(修正33.3万人),就业人数新增出现上修。1月联邦基金目标利率保持5.25-5.5%,符合市场预期。委员会判断,实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗,委员会仍高度关注通胀风险。美联储利率决策由数据驱动,也就决定了降息节奏受就业及通胀数据影响。紧货币+宽信用组合下,利率传导钝化,近期美国劳动市场数据、GDP数据、零售数据均超预期,表现出较强的经济韧性,市场对于降息的预期延后。目前CME预测显示,3月降息概率为38%,不变概率为62%。

稀土:稀土价格偏弱震荡

进口矿全年增量较大,稀土价格震荡磨底。稀土海外供应来源主要包括美国的Mountain Pass,澳大利亚的Mount Weld,缅甸矿,此外老挝矿量正在不断提升。

2023年缅甸矿进口恢复,除阶段性受缅甸局势影响外,进口量大幅增加;美国矿方面,MP Materials公司三季度已实现镨钕氧化物的生产,进口量有所下降。

全年缅甸及美国稀土矿进口量折百REO为8.2万吨,同比增长47.4%。第三批指标公布后,镨钕价格再度承压下挫,随着缅甸矿进口量回升,镝铽价格也明显回落。截至1月31日,氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为40万元/吨,192万元/吨、560万元/吨,较12月末分别下跌4.3万元/吨、84万元/吨、270万元/吨。2月,北方稀土集团产品挂牌价格再度下调,氧化镨钕挂牌价为40.49万元/吨,金属镨钕价格为50.2万元/吨,较1月分别下降4.84万元/吨、5.8万元/吨。 2023年,我国钕铁硼毛坯产量25.0万吨,同比增长10.0%,增速较快,但不及供给增速。目前稀土需求表现仍相对一般,有待观望新年指标情况。

钢铁:库存压力较小,节后存博弈机会

钢价回落,库存压力较小,节后存博弈机会。随着春节临近,需求减弱,钢价回落,但在原料价格支撑下,钢价降幅有限。截至2月1日,上海地区螺纹钢、热轧板卷、冷轧、中板价格分别为3940元/吨、4010元/吨、4800元/吨、4040元/吨,较1月初分别下降60、80、50、20元/吨。随着春节临近,市场真实消费需求回落,冬储行为接棒。但因钢材价格较高,且市场对节后需求预期较为中性,冬储意愿偏弱。同时目前钢厂难有盈利,生产强度中性,自储意愿较低。则春节期间库存累积幅度或有限。Mysteel调研显示春节后施工企业复产时间较去年大体一致。若节后库存下降较快,钢价存在博弈机会。

推荐组合:紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、中孚实业、亚太科技、中金岭南、铂科新材、银泰黄金、华菱钢铁、宝钢股份、驰宏锌锗。

风险提示:国内经济复苏不及预期;国外货币政策边际放缓幅度不及预期;全球资源端供给增加超预期。

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