公司致力于炭黑、煤焦油产品，炭黑成本优势显著。1）公司是一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业，致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品、新材料产品的研发和生产，通过“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的有机结合形成可持续循环的产业模式。2）根据公司2021年报，公司拥有改质沥青产能20 万吨/年，炭黑产能34 万吨/年，其中橡胶用炭黑产能30 万吨/年，导电炭黑4 万吨/年。3）公司炭黑产品有明显成本优势，公司地处山西省南部，紧邻焦煤主产区，周边遍布焦化企业，煤焦油资源丰富，运输半径小，运输成本低，使得公司煤焦油采购供应充足且具有成本优势。且公司周边分布有多家焦化企业，有效降低了燃料成本。

公司在导电炭黑行业有技术优势，需求保持平稳快速增长。1）公司生产的导电炭黑使用公司自主研发的煤焦油基导电炭黑技术，主要应用于电缆屏蔽层的电缆内、外屏蔽材料领域。2）伴随着我国经济的高速发展，我国电缆行业发展迅速，电网主网架进一步优化，省间联络线进一步加强，将进一步提高我国电缆的需求。随着电缆市场的发展，我国电缆用导电炭黑的需求将保持平稳快速的发展趋势。

公司计划建设7 万吨/年特种炭黑，布局高端炭黑市场。1）根据公司公告，公司计划建设煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目，该项目总投资额2.9 亿元，包括高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7 万吨/年。2）该项目全面达产后，将实现炭黑产品的高端化、差异化、多元化，加快产品品种升级，有利于公司巩固炭黑行业领先优势和现有客户的合作基础，同时进一步开拓新客户，进一步提高市场占有率和盈利能力。

公司4 万吨针状焦产能已试产。1）根据公司公告，2022 年5 月23 日起，公司年产4 万吨煤系针状焦项目已进入试生产阶段。

该项目总投资额5.0 亿元，预计达产后年平均销售收入为5.9 亿元。2）公司生产的针状焦主要应用于石墨电极，针状焦的投产将有利于公司更加完善“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环产业链，打造新的利润增长点，进一步提高公司抗风险能力和竞争力，对公司未来的发展将产生积极影响。

盈利预测与投资评级。我们预计22-24 年公司EPS 分别为0.81、1.07、1.31 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022 年19 倍PE，对应目标价15.34 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

风险提示：产品价格下跌，原材料价格波动过大，国内宏观经济增速下行。