永东股份是国内规模较大的炭黑及煤焦油加工产品的生产厂家之一，具有年产14万吨炭黑和4万吨煤焦油加工产品的生产规模，主要产品包括橡胶用炭黑、导电炭黑和煤焦油加工产品（工业萘、改质沥青等）。2014年，公司主营业务收入中橡胶用炭黑占76.8%，导电炭黑占9.1%，煤焦油加工产品占14.1%。公司产品上游原材料主要为煤焦油、蒽油，炭黑的下游应用主要是塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池，煤焦油加工产品主要应用于冶金、化工、医药、橡胶、轻纺、建材及交通等行业。

业绩变化情况:公司营业收入自2011年的7.44亿上升到2014年的8.48亿，年均复合增长率为4.5%，综合毛利率稳定在21%左右。2014年以来，随着主要原材料煤焦油价格持续走低，炭黑产品价格有所下降，但降幅有限，公司仍有盈利空间。

汽车轮胎、电缆行业等下游行业的增长将带动炭黑产品需求的增长，同时，煤焦油加工产业正向发展中国家转移。炭黑广泛应用于冶金、塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池等很多行业，用量最大的是橡胶用炭黑。橡胶用炭黑约占炭黑总量的89.5%，其中，轮胎用炭黑用量最大，约占67.5%。

产能变化：公司目前具有年产14万吨炭黑和4万吨煤焦油加工产品的生产规模。近年来，汽车和电缆市场需求的快速增长为公司提供了良好的发展机遇。随着公司业务规模的不断扩大，公司产能已充分利用，2012-2014年公司橡胶用炭黑产能利用率分别为98.20%、97.41%、107.31%，导电炭黑产能利用率分别为80.72%、69.04%、55.33%。募投项目将新增橡胶用炭黑6万吨/年和导电炭黑

2万吨/年的生产能力。

我们预计公司2015-2017 EPS分别为0.65、0.70、0.75元（发行后股本）。公司为国内具有较大规模的炭黑和煤焦油加工产品生产龙头企业，参考A股类似板块公司的估值，我们认为给公司2015年40-45倍动态PE较为合理，对应公司价值区间为28.40-31.95元。

风险提示：（1）行业竞争加剧（2）原材料价格波动（3）环保风险（4）下游用户集中风险。