投资要点：

昇兴股份：金属包装龙头企业，业务布局均衡发展

公司主要产品包括三片罐、二片罐、铝瓶等。主要客户包括养元饮品、天丝红牛、王老吉、青岛啤酒、华润雪花、百事、可口可乐等国内外知名食品饮料、啤酒企业。公司业绩表现受行业2016 年起产能过剩、竞争加剧等影响有所调整，随着近年天丝红牛产品逐步放量、海外两片罐产能释放等因素催化，2023年公司净利润改善显著，同比增速59%；2024 年上半年，公司预计实现归母净利润2.25 亿元~2.6 亿元，同比增长42.4%~64.55%。

伴随行业格局优化，业绩弹性有望释放

三片罐：供需格局稳定，受益核心大客户高增。我国三片罐市场规模基本保持稳定，2022 年中国三片罐行业市场规模约192.3 亿元，同比增长9.48%。2022年三片罐产量约310.5 亿罐，需求量约305.3 亿罐，同比增长4.33%、4.26%，基本供需平衡。公司通过绑定天丝红牛，红牛系列饮料成为重要业务增长点。

公司2019 年开始为红牛安奈吉饮料供应三片罐，能量饮料目前已发展成为饮料行业中增速最快的细分品类之一，随着对红牛品牌系列能量饮料客户的拓展，目前已成为天丝红牛系列产品的核心供应商，预计未来随着合作关系的继续深入，三片罐业务有望形成植物蛋白饮料和能量饮料并重的业务格局。

二片罐：看好行业持续整合，海外产能贡献新利润增长点。目前行业竞争格局初步成型，CR4 超过70%。公司前瞻布局海外产能，改善二片罐盈利：公司于2019 年起建设柬埔寨二片罐产能，2023 年完成一~三期产能建设，预计新增14 亿罐海外二片罐产能。东南亚二片罐均价高于国内，投产后成为新的利润增长点。展望未来，我们认为若未来行业进一步集中，对行业定价权的强化预计将较快体现，有望推动供需格局优化和盈利改善。

铝瓶&灌装：1）铝瓶：消费场景回暖，重点客户不断突破。公司2016 年通过收购博德科技切入铝瓶业务，近年来公司持续引入国际先进生产设备扩充高端铝瓶产能和开发新罐型，当前铝瓶产能约2.4 亿罐。公司铝瓶产品主要用于高端啤酒和饮料产品的包装，产能规模、技术水平、产品竞争能力和客户结构位于行业领先地位。2）灌装：核心客户增值服务配套，产能持续扩张。公司自2015 年起开拓饮料灌装OEM 业务，进一步提升客户黏性。2023 年，在产品质量与客户满意度不断提升的同时，灌装业务产量实现较好增长，当前在手灌装产能约20 亿罐，未来仍将进一步扩大灌装产线，加强核心客户绑定。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为3%、7%、5%，归母净利润增速分别为27%、30%、12%。目前公司股价对应2024 年PE 为11x，低于可比公司平均约16x 的估值水平，考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐盈利存在修复预期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

行业整合不及预期，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。