投资要点

昇兴股份公布23H1 业绩：23H1 收入33.44 亿，同比+4.52%，实现归母净利润1.58 亿，同比+34.13%，其中Q2 实现收入18.07 亿元，同比+7.16%，实现归母净利润1.05 亿，同比+56.61%，Q2 利润超预期。

高盈利产品需求改善，产能利用率上行驱动利润超预期Q2 毛利率11.91%，同比+3.14pct，环比+1.22pct，净利率5.66%，环比+2.23pct，同比+1.95pct，季度净利率创近年来新高，盈利改善预计主要系高盈利产品需求改善、产能利用率提升，收入占比上行同时驱动利润释放，分产品看：

1）两片罐：产能维度公司现有工厂提速技改工作有序推进，漳州、沈阳技改项目逐步形成产能，此外国内两片罐行业第一家 “厂中厂”公司雅安工厂已经开始试生产，提高公司综合竞争力。国外产能方面，柬埔寨二期工厂22H2 投产，23 年产能持续爬坡驱动公司海外业务高增，23H1 公司国外实现营收3.61 亿元，同比+45.79%，而境外业务毛利率18.11%，相比境内整体高7.58pct，收入占比提升驱动业绩释放。

2）三片罐：23H1 公司积极提升市场份额，降本增效，实现营收和利润的双增长，公司三片罐客户包括红牛、养元、露露等，23 年随着国内出行环境优化，送礼等场景迎来修复，预计养元、露露等客户需求改善驱动三片罐开工率与盈利能力优化。

3）铝瓶：铝瓶产品下游应用场景主要为酒吧、夜店等，随着出行环境改善，下游消费场景迎来修复，公司铝瓶保持稳定增长，预计23H2 铝瓶较上半年仍有较大增幅空间。

需求改善&产能释放，23H2 预期盈利上行

23H1 消费环境整体仍有压力，但公司下游消费场景有所修复，下半年伴随相关场景进一步修复，公司各类产品产能利用率有望上行，尤其国内两片罐23H1 整体环境疲软下，盈利表现或不佳，下半年有望迎来改善。产能维度，高盈利海外市场产能仍将陆续释放，柬埔寨3 期产能有望在23 年完成建设，贡献利润增量。

费用管控良好，现金流大幅优化

1）期间费用：23H1 期间费用率5.73%，同比+0.45pct，拆分看销售费用率0.48%，同比+0.11pct，管理与研发费用率3.98%，同比+0.43pct，主要系管理费用有所增加，财务费用率1.27%，同比-0.1pct，整体费用率维持稳定。

2）现金流：23H1 经营净现金流3.1 亿元，相比22 年同期增加2.96 亿元，现金流改善主要系本期销售收到的现金大幅增加，此外公司本期应付账款10.61 亿元，22 年同期为7.82 亿元，对上游资金占用增加亦有贡献。

盈利预测与投资建议

我们预计23-25 年公司实现营收81/95.6/109.3 亿元，分别同比+18%/18%/14%，实现归母净利润3.25/4.18/4.90 亿元，分别同比+55%/29%/17%，对应PE14/11/9X，维持 “买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，下游需求修复不及预期，行业竞争加剧。