投资要点

投资主 线：关注需求复苏节奏，23H2估值&业绩有望修复。1）内需：2020-2022 年3 年时间内，受外部不可抗力等因素影响，居民消费意愿降低，23年1-3 月积压需求释放后，23 年4 月开始消费复苏力度有所减弱。但随着降息、发放消费券等政策落地，消费复苏力度有望逐步改善，目前家居、造纸、必选等板块估值均位于历史相对底部，建议关注需求复苏催化的估值和业绩同步修复的行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自22H2 开始有所走弱，随着海外去库接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。

家居：短期关注政策预期催化的阶段性行情，中长期优选大家居以及渗透率不断提升的龙头企业。降息、地产政策等均对家居板块情绪端存在催化，叠加23Q2 业绩确定性较强，有望迎来阶段性行情；中期看竣工压力客观存在，优选大家居模式逐步跑通或产品渗透率仍处于提升阶段的龙头企业。我们长期看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居，建议关注床垫龙头慕思股份、定制企业索菲亚、志邦家居、金牌厨柜，以及智能家居标的箭牌家居、好太太。

造纸：需求是核心矛盾，下半年或有改善。造纸行业下游需求和经济强相关，当前阶段，内需边际走弱、外需承压，纸价阶段性下行，23H2 小旺季或可提振需求，纸价有望上行。建议关注文化纸龙头太阳纸业，特种纸标的仙鹤股份、五洲特纸以及华旺科技。

必选：需求韧性较强，估值低位择优布局。受益于需求韧性，疫后收入端有所修复，同时前期原材料涨价较多的品种亦有望在原材料价格回落后获得利润端修复，建议关注离焦镜快速放量的明月镜片、文具龙头晨光股份、全国化扩张+产品结构优化百亚股份、利润端有望修复的豪悦护理以及切入重组胶原蛋白赛道的洁雅股份。

出口：海外去库接近尾声，Q3 或迎来需求拐点。欧美客户库存仅需1-2 个月消化便可恢复到疫情前水平，由于终端需求孱弱导致客户下单谨慎&22H1 高基数缘故，预计出口企业23Q2 收入端压力仍存。Q4 一般为欧美消费旺季，考虑到1-3 个月备货周期，出口企业订单有望于23Q3 迎来拐点。建议关注下游客户去库领先的商超&月度出口延续高增长受益标的嘉益股份、哈尔斯等，竞争对手被制裁、订单转移受益标的海象新材；自主品牌持续发力、运费回落受益标的乐歌股份、匠心家居、久祺股份。

风险提示：地产增速下滑，需求恢复不及预期，原材料大幅上涨。