事件：2022年前三 季度公司实现营业收入52.28亿元（+34.30%），实现归母净利润2.05 亿元（+56.27%）。其中，2022 年第三季度实现营业收入20.97 亿元（+46.16%），实现归母净利润0.89 亿元（+72.99%）。

点评：

下游消费旺季兑现，收入增长提速。受益于三季度啤酒饮料消费旺季拉动，公司各项业务保持高速增长：（1）三片罐方面，天丝红牛销售继续保持快速增长势头，单月突破1 亿罐，带动制罐与灌装业务双增长，预计Q4 销量将保持高位。（2）两片罐方面，6 月上海疫情解封后，国内产能利用率保持高位，柬埔寨一期6 亿罐产能超负荷运行，二期6 亿罐产能于9 月投产，预计将在Q4 爬满，贡献业绩增量。（3）铝瓶主要消费场景（夜店和餐饮）受疫情影响较大，三季度疫情缓解，销售快速恢复。

毛利率环比提升，费用率同比下降。（1）22Q3 公司毛利率10.52%，环比+1.75 pct，主要因红牛销售高增长提高三片罐产能利用率、能量饮料占比提升以及铝价下跌所致，9 月两片罐新一轮报价已跟随原材料下调，预计Q4 单罐利润将保持平稳。（2）2022 年前三季度公司费用率5.22%（-1.54 pct），其中销售费用率0.35%（-0.22 pct），管理费用率2.68%（-0.84 pct），研发费用率0.82%（-0.18 pct），财务费用率1.37%（-0.31 pct）。

传统优势业务产能扩张，新业务积极布局。（1）三片罐方面，预计今年植物蛋白饮料将保持平稳，能量饮料延续高增长。（2）两片罐方面，海外柬埔寨一期已超负荷运行，二期于9 月投产，预计Q4 满产；国内泉州、武汉技改项目以及安徽、武汉、云南、雅安新产线预计于2022 年底到2024 年投产，此外太平洋肇庆工厂已于9 月并表，北京工厂预计年内有望并表，将增厚公司利润。（3）公司积极布局灌装业务，为战略客户提供增值服务；高端铝瓶业务取得突破性进展，去年销量突破亿瓶，已成为公司新的核心利润增长点之一，今年有望延续增长。

投资建议：根据三季报上调盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.9/ 3.5/ 4.3 亿元，当前股价对应PE 分别为17.3/ 14.2/11.7x。维持“买入”评级。

风险提示：能量饮料增长不及预期，原材料上涨，产能投放不及预期