事件概述

公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收52.28 亿元，同比增长了34.3%；归母净利润2.05 亿元，同比增长了56.27%；扣非后归母净利为1.66 亿元，同比增长了48.83%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1279 万元，比去年同期下滑了79.16%，主要系本报告期，主营业务收入大幅度增加、未到期的应收账款大幅度增加，使得经营活动产生的现金流量减少所致。单季度看，公司2022 年Q3 实现营收21.47 亿元，同比增长了38.05%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长了52.49%。

分析判断:

收入端：产能持续扩张，积极开拓市场

报告期内，公司积极开拓国内外市场，营业收入对比去年同期增加13.35 亿元。三片罐业务深度绑定泰国天丝红牛，伴随其在国内高速成长，带来量价齐升以及产能利用率的改善。而公司的二片罐业务也受益于啤酒罐化率提升以及东南亚市场的开拓，目前东南亚市场二片罐供需格局相对偏紧，定价也较国内为高。新兴业务方面，精酿啤酒比例持续提升也为铝瓶业务带来了新的增长点。产能方面，公司继续积极通过多种方式包括并购、技改、新建等稳步提升产能。公司完成了对太平洋制罐（青岛）有限公司的工商变更，并相继启动了对太平洋制罐（肇庆）有限公司、太平洋制罐（北京）有限公司的收购。同时，公司的首个海外项目柬埔寨工厂也于2021 年二季度开始试生产，并于四季度正式投产，并启动柬埔寨工厂的二期建设。我们认为随着公司产能的持续扩张，市场的积极开拓，营收将继续保持较为快速的增长。

利润端：Q3 利润率环比提升

盈利能力方面，2022 年前三季度，公司实现毛利率9.65%，同比下滑了1.67pct，净利率同比提升了0.46pct 至3.99%。单季度看，2022 年Q3 公司毛利率同比下滑了0.29pct 至10.52%，环比则提升了1.75pct。净利率同比提升了0.71pct 至4.63%，环比提升了0.92pct。利润率的环比提升，主要是因为原材料价格下滑以及费用率下降所致。费用方面，2022 年前三季度公司费用率为5.22%，同比下滑了1.54pct。其中销售费用率为0.34%，同比下滑了0.22pct。管理费用率为2.68%，同比下滑p了ct。0.财84务费用率为1.37%，同比减少了0.31pct。研发费用率同比下滑了0.18pct 至0.82%。此外，公司实现收了益投1资079 万元，同比提升了348.87%，主要系对联营企业的投资收益增加所致。

投资建议

我们看好昇兴股份，公司作为金属包装行业里的龙头企业，产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长，而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。我们维持此前的盈利预测不变，2022-2024 年公司的营收分别为69.24/90.11/99.94 亿元，EPS 分别为0.30/0.40/0.49 元，对应10 月26 日的收盘价5.27 元/股，PE 分别为17.73/13.17/10.66X，继续给予“买入”评级。

风险提示

1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）实际控制人受到行政处罚后的潜在不确定风险。