本报告导读：

公司与京东签订3D 电商合作框架协议，未来将在市场资源和技术研发方面深度合作，引领线上零售行业革新。公司通过此次合作将进一步确立3D 电商展示领域龙头地位。

事件：

根据公司公告，公司与北京京东尚科信息技术有限公司签署《京东-易尚3D 电商合作框架协议》。京东和公司基于双方优质的市场资源和技术优势，就智能建模项目、共建3D 电商联合工程实验室项目、虚拟试衣项目等进行合作。京东尚科为京东旗下全资子公司，主要负责技术开发与服务等。

评论：

维持增持评级，维持目标价50.45 元。公司为终端展示及3D 行业龙头，在3D 扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势，与京东合作将进一步确立3D 电商领域龙头地位。维持2018-2020 年的EPS0.97/1.40/2.19元的预测，同比增长为217%/44%/57%，维持增持评级。

与京东合作协议的签署有利于公司3D 数字化技术在在电子商务领域应用的拓展，增强核心竞争力并奠定行业领先优势。京东于5 月21 日发布“天工计划3.0”，重磅推出了终端赋能、营销赋能、平台赋能战略，展示了AR 试妆镜、AR 试衣镜、AR 智能眼镜，成立AR 无界创新联盟。根据京东的试运营数据，AR 虚拟展示已实现效率和体验的有效提升，用户平均停留时长提升15.2%、复购率提高12.8%、订单转化率提升19.2%、退货率降低15%。AR 虚拟展示技术将引领线上零售行业变革。公司自2017 年双11 购物节开始，已为天猫商城、京东等大型购物网站提供商品虚拟展示服务。未来随着5G 技术的成熟以及苏宁、亚马逊、唯品会等电商平台的新增需求涌现，公司3D 电商业务弹性空间极大。

3D 行业下游应用多点开花，公司已占据先发优势，收入弹性将得以释放。3D 技术极大地改变了传统展示方式，以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品，并使虚拟展示成为了可能。包括3D 电商展示在内以及3D 创客教育项目、3D 文物扫描与数字博物馆建设以及3D 商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D 创客教育提升教学效率、培养学生立体思维，目前公司已于河北邢台、新疆克拉玛依教育局签订多项合同。3D 文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传，迎合了国内博物馆数字化趋势。

易尚中心开售减轻财务费用，3D 虚拟展示业务进入爆发期，业绩释放有望超预期。据2017 年年报，公司长期借款7.69 亿元用于总部大厦等固定资产建设，高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款，财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17 年复合增速高达364%，随着3D 教育、3D 文物保护和3D 商业展示业务应用需求不断提升，未来有望释放超预期业绩。

风险提示：虚拟展示业务发展速度不达预期风险，人力资源管理风险