1H2015 基础化工行业收入增速环比回升,净利润增速环比转正。1H2015,基础化工行业营业收入同比增长-5.17%,增速从2014 年1.36%由正转负,但较2015 年1 季度-6.07%下滑幅度有所减小;营业利润同比增长-1.72%,同比下滑,环比大幅回升;净利润增速为2.91%,环比转正,继续维持正增长。

1H2015 基础化工行业盈利能力环比回升,亏损面环比收窄。1H2015,基础化工行业扣非后年化净资产收益率为2.21%,较1H2014 同比小幅减少,较1Q2015 环比大幅回升。毛利率基本与1Q2015 持平,净利率较1Q2015 提升。我们统计的244 家基础化工上市公司中,1H2015 年净利润实现增长有134 家公司,占比约为55%;1H2015 净利润亏损的有56 家,占比约为23%,亏损面较2015 年1 季度有所收窄。

从收入对净利润的贡献情况来看,合成革和磷肥板块收入和利润双双增幅显著。我们认为这些子行业受益下游需求旺盛,销量增加从而贡献主要业绩增速。

从毛利率对净利润的贡献情况来看,氮肥、粘胶、涤纶、涂漆涂料、其他化学原料板块毛利率同比提升幅度较大,且净利润增速较高。我们认为主要系子行业供需结构变化、产品结构调整所导致的产品价格上涨所致。

看好合成革朝阳品种超纤革,下游需求旺盛行业增速较快。超纤革是合成革的第三代品种,其应用领域从最初的旅游鞋、运动鞋拓展至箱包、皮鞋、汽车内饰、服饰等领域,消费复合增速过去10 年在30%以上。未来替代真皮市场空间仍然很大,高端产品如绒面革有望逐渐实现进口替代,建议关注拥有技术和产能双重优势的企业,如禾欣股份、华峰超纤。

补库存助推复合肥销量,营收大增贡献业绩。1H2015 由于单质肥价格上涨,复合肥价格整体维稳,行业出现补库存行情,推动相关企业销量增速大幅回升。上半年整个复合肥板块营收增速较去年同期提高24 个百分点,成为贡献业绩增速的主要力量。

受益产能限停价格上涨,粘胶短纤毛利提升业绩回暖。我们认为此轮粘胶短纤价格上涨主要系供给端产能收缩所致,由于环保原因,今年3 月以来合计停产33 万吨,占总产能9%左右。受此影响,今年上半年粘胶短纤价格由低点11400元/吨上涨20%左右。我们估计9-10 月为粘胶行业传统旺季,目前粘胶厂家库存低位、供应紧张、超签订单严重,未来粘胶价格有望继续上行。

投资建议。我们认为虽然化工行业整体低迷,但目前优质成长个股已经跌入价值投资区间。复合肥、印染行业相对较好,短纤价格上涨值得关注。我们重点看好:(1)龙头印染公司受益于行业集中度提高,航民股份内生外延值得期待。(2)复合肥行业整体估值低,成长性较好,而且有转型预期,积极推荐史丹利、新洋丰。(3)粘胶短纤价格上涨,重点关注澳洋科技、三友化工、南京化纤。(4)农资电商是未来大的发展趋势,持续跟踪田田圈目前进展顺利,大联盟形成后将产生积极化学变化,长期看好诺普信等。(5)此外我们还看好优质成长个股联化科技、海利得等。

风险提示。下游需求不景气风险;上游大宗商品价格大幅波动风险。