机器人需求不佳和竞争加剧致上半年亏损

埃斯顿发布半年报，2024 年H1 实现营收21.69 亿元（yoy-3.21%），归母净利-7341.60 万元（ yoy-175.37% ）， 扣非净利-9699.16 万元（yoy-240.11%）。其中Q2实现营收11.66 亿元（yoy-7.10%，qoq+16.24%），归母净利-7994.54 万元（yoy-247.07%，qoq-1324.39%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.02、1.88 和4.43 亿元。可比公司2025年Wind 一致预期PE 均值为43 倍，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位、未来两年业绩增速更快，给予公司25 年70 倍PE，目标价15.4 元，维持“买入”评级。

上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑分业务来看，上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入5.16/16.5 亿元，同比+1%/-5%。上半年机器人收入下降主要受到市场竞争加剧的影响，而出货量保持了约10%的同比增长，位列国内第二，国产品牌第一。上半年下游光伏、锂电等行业机器人需求减少，但在汽车、金属加工、电子等应用领域公司保持了高速增长。上半年公司加快欧洲、中东等海外市场布局，海外收入同比+12%。

行业竞争加剧和费用率提升致盈利能力有所下滑盈利能力方面，上半年毛利率、净利率分别为29.3%、-3.2%，分别同比-3.8和-7.8pct，自动化核心部件/工业机器人及集成业务毛利率分别+1.3 和-5.3pct，机器人毛利率下降主要系竞争加剧影响，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3pct，三项费用率有所提升，主要系员工数量有所增加。

经营现金流表现承压

上半年公司经营性现金流净流出3.42 亿元，同比-272%，下滑较为明显，主要系公司毛利率下降，原材料占比上升，采购付现支出增加，同时人员费用支付增加，使得经营性活动现金流出增加较多。未来公司将通过加强应收账款回收力度、优化供应链，加强库存管理，控制成本费用，加快资金周转率，降低资金占用，提升经营性现金流管理。

风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争持续加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期。