埃斯顿发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收32.26 亿元，同比+26.88%；归母净利润1.40 亿元，同比+16.64%，三季度增速承压，毛利率、期间费用率保持稳定。2023 年前三季度公司国内市场工业机器人出货量排名第二，市占率持续上升。考虑到今年以来下游需求不及预期， 给予“增持”投资评级。

公司前三季度归母净利润同比增长32.26%，略低于预期。公司前三季度实现营收32.26 亿元，同比+26.88%；归母净利润1.40 亿元，同比+16.64%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比+31.95%。Q3 单季度实现营收9.84 亿元，同比+11.01%；归母净利润0.43 亿元，同比-2.47%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比-42.28%。三季度业绩增速低于预期主要系海外订单以及大客户订单交付延迟所致，预计第四季度交付有所回暖。

分版块来看，工业机器人及智能制造系统保持高增。前三季度工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，继续保持高速增长，自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，增长较缓。

毛利率、期间费用率同比基本持平。前三季度毛利率33.12%，同比-0.25pct，保持稳定；净利率4.50%，同比-0.54pct。Q3 单季度毛利率33.19%，同比-0.62pct；净利率4.3%，同比-0.77pct，主要系外币借款引起的汇兑损失增加所致。前三季度期间费用率30.39%，同比持平；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.39%/10.14%/9.43%/2.43% ， 同比分别为-0.24/-0.58/0.42/0.4pct。

国产替代加速，公司市占率持续提升。前三季度国内工业机器人市场承压，但公司逆势增长。根据国家统计局数据，6-9 月中国工业机器人产量同比分别为-12.1%、-13.3%、-18.6%、-14.3%，下滑明显。根据MIR 数据，前三季度国内工业机器人整体销量同比下滑0.1%，埃斯顿逆势增长，公司前三季度出货量超1.7 万台，同比+41%，市占率8.37%，排名第二，仅次于发那科。

给予“增持”投资评级。埃斯顿是国产工业机器人龙头，先发优势突出，预计将持续受益于机器换人和国产替代。公司此前推出股权激励计划，体现了公司对未来发展的信心，公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。考虑到今年以来下游需求不及预期，我们下调公司23/24/25 年营收预测至47.6/55.4/66.7 （ 原值55.1/74.4/93.0 ） 亿元， 下调归母净利润预测至2.44/3.85/6.35（原值3.1/5.2/8.1）亿元，对应PE 分别为65.4/41.5/25.1 倍。

给予“增持”投资评级！

风险提示：制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动、市场竞争加剧、利润率提升不及预期。