Q3 收入增长略有放缓，Q4 仍值得期待

埃斯顿发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收32.26 亿元（yoy+26.88%），归母净利1.40 亿元（yoy+16.64%），扣非净利8765 万元（yoy+31.95%）。

其中Q3 实现营收9.84 亿元（yoy+11.01%，qoq-21.56%），归母净利4287万元（yoy-2.47%，qoq-21.14%）。我们预计随着CLOOS 海外交付的加速以及公司国内机器人市场的不断开拓，Q4 收入有望实现较快增长。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.6/4.2/6.6 亿元，对应PE 66/40/26 倍，可比公司2024 年一致预测PE 为55 倍，给予公司2024 年55 倍估值，目标价27 元（前值27 元），维持“买入”评级。

预计Q3 自动化核心部件及整线集成业务表现较弱收入结构上我们预计国内机器人业务仍构成公司主要增量。据MIR 数据，Q3 单季度公司机器人出货6300 台，同比增长46%，考虑到MIR 口径与公司财务确认存在一定差异，虽然实际出货量增速或未达到MIR 数据显示的水平，但仍为公司主要的增长动力。我们预计年内锂电头部企业资本开支力度边际下行，此前宁德时代发布三季报，Q3 购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金同比下滑23%，我们预计埃斯顿相关智能制造整线业务表现相对偏弱。

人员招募、费用提升致利润率有所下滑

公司Q3 单季度实现毛利率33.19%，净利率4.3%，分别同比-0.62 和-0.77pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.45/+0.11/+2.15/-0.32pct，研发费用率上升主要系股权激励成本以及人工成本增加，公司为扩大规模，前三季度增加相关员工招聘。

风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争超预期加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期。