投资要点：

公司发布2023 年年报与2024 年一季报。2023 年全年，公司实现营业收入57.8 亿元，同比+13.3%，实现归母净利润2.26 亿元，同比+76.0%，全年业绩符合预期。其中23 年第四季度，公司实现营业收入14.5 亿元，同比-8.4%，实现归母净利润-0.41 亿元，同比转亏。2024 年第一季度，公司实现营业收入10.8 亿元，同比-11.8%，实现归母净利润702 万元，同比-92.4%，环比扭亏为盈。因报告期内鸡肉价格持续低迷，公司业绩表现低于此前预期（我们在24 年一季报前瞻中预计公司24Q1 实现归母净利润2000 万元）。

公司同步公告分红预案：每10 股派发红利1.5 元（含税）。

23 年全年鸡肉销量稳步提升，销售价格底部回暖。2023 年全年，公司共养殖屠宰肉鸡2.22亿羽，同比+17.8%，实现鸡肉产品（生食）销售56.2 万吨，同比+9.5%，销售均价为9461元/吨，同比+3.5%，合计实现销售收入53.2 亿元，同比+13.3%。得益于鸡肉价格的小幅回暖，盈利能力有所回升，鸡肉产品毛利率为3.21%，同比+1.15pct。24Q1 行业景气承压，得益于养殖成本优化，毛利率环比提升。参考公司月度销售数据，2024 年一季度，公司共实现鸡肉产品销售11.2 万吨，同比+4.1%。但鸡肉消费低迷，鸡肉价格处在历史底部（参考畜牧业协会数据，24Q1 全国屠宰加工企业白羽肉鸡产品综合价格为2019 年以来同期最低水平）。公司鸡肉产品销售均价为9113 元/吨，同比-13.7%。综合毛利率1.38%，同比-5.6pct，但得益于生产成本的下降，毛利率环比提升5.1pct（24Q1 公司鸡肉产品销售价格环比23Q4 下跌0.5%）。

定增产能逐步释放，预制菜品收入快速增长。公司前期募投产能逐步释放，目前诸城项目一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和21 个养殖场已经全部投入生产。二期工程的屠宰加工产能已基本建设完成，养殖产能已开始建设。24 年诸城项目商品代肉鸡的出栏量为4781 万羽，待2024 年诸城项目全部建成投产后，公司累计肉鸡宰杀产能将达到2.5-2.7亿只，肉食加工能力70 万吨。与此同时，公司预制菜的生产产能也在加速释放，2023 年公司预制菜品销售收入快速增长，全年共销售预制菜品1.79 万吨，实现营业收入2.63 亿元，同比+52.8%，销售毛利率为4.78%，同比+0.76pct。

看好年内鸡肉价格回暖，维持“增持”评级。24Q1 消费低迷，同时供给端依然维持较为充裕的状态，鸡肉价格处于近年来的绝对底部。向后展望，参考上游父母代种鸡销量的趋势，预计从二季度末起，鸡肉供给有望逐步下滑。与此同时，伴随着猪肉价格的回暖，鸡肉的替代需求有望得到提振。看好鸡肉价格在年内逐步回升，基于2023 年年报数据，我们小幅调整了公司24-25 年盈利预测，并新增26 年预测值。预计公司2024-2026 年年实现营业收入58.4/64.0/67.7 亿元，实现归母净利润5.5/5.9/5.5 亿元，（调整前24-25年预测值为5.9/5.4 亿元）。当前股价对应PE 估值为9/9/10X，维持“增持”评级。

风险提示：鸡肉价格持续低迷；原材料价格大幅波动；养殖疫情风险。