布局养殖周期反转，关注种业变革推进

23Q3，畜禽价格旺季不旺，导致养殖板块盈利修复有限、后周期板块盈利增速放缓；种业板块录得新销售季开门红，宠物盈利继续修复。建议23Q4重点布局养殖周期反转，关注种业技术变革。推荐畜禽养殖龙头牧原股份、温氏股份、圣农发展等，建议关注隆平高科、大北农、海大集团等。

畜禽养殖：旺季不旺，关注生猪产能去化

供给压力制约，23Q3 猪价仅录得弱反弹、生猪养殖板块仍延续亏损。上市公司资产负债率未现修复、资本开支仍处低位；生产性生物资产持续回落，我们估计部分上市猪企或已逐步放缓母猪扩充进度。考虑到23Q4 旺季不旺效应或持续，预计母猪产能去化趋势有望深化，2024 年猪周期的底部拐点或显现。当前生猪养殖板块估值低位，建议积极布局。白羽鸡上下游价格在23Q3 继续跌价，黄鸡价格有所反弹、但幅度偏弱，8 家肉禽养殖上市公司合计盈利在23Q3 同比下滑42%。关注白鸡引种缺口在商品代供给端的收缩兑现，建议布局圣农、益生等肉禽养殖标的。

种业：新销售季开门红，Q4 旺季表现值得期待23Q3 季末8 家上市种企的预收款合计达86.0 亿元、同比高增29%，或指向2023/24 销售季种子行业景气在高位粮价带动下维持高企。考虑到转基因玉米审定号已落地，预计国内转基因玉米的商业化启动在即、2024 年制种放量可期。Q4 销售旺季将至，预计头部种企在库存结构改善、行业景气高企的带动下盈利能力或现明显回升。看好技术革命带动国内玉米种子行业扩容、领先龙头市占率快速提升。建议积极关注隆平高科、大北农等。

宠物板块：宠食出口全面回暖，内销持续高增

出口业务全面回暖、叠加国内市场稳步拓展，23Q3 宠食板块营收同比增长15%、盈利端也维持同比增长。考虑到去库周期基本结束叠加双十一大促，预计23Q4 宠食板块业绩有望继续改善。长期来看，随着国内宠企增资扩产、在产品推新和品牌塑造等方面多维发力，我国国产宠牌替代效应有望持续深化。建议关注国产宠牌龙头乖宝宠物、供应链及研发均占优的老牌宠企中宠股份、佩蒂股份等。

后周期：盈利增速放缓，关注海大龙头优势

受养殖端现金流状况不佳、旺季不旺的影响，动保企业收入和盈利的同比增速较23Q2 均有所放缓，饲料企业收入增速较23Q2 明显放缓、盈利增速受养猪业务盈利修复而降幅收窄。预计23Q4 饲料行业销量增速和动保行业景气或存压力。建议关注经营壁垒深厚的龙头饲企海大集团。另外，关注国内非瘟疫苗的研发进度，我们预计其一旦获批生产，相关先发布局企业有望享受红利。

风险提示：畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期等。