核心观点

2023Q3 公司实现营收15.50 亿元，同比增长3.24%，环比下降0.83%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降25.71%，环比下降42.88%。2023Q3 公司销售鸡肉产品14.71 万吨（同比+9.12%，环比+5.45%），实现营收13.96 亿元（同比+4.21%，环比-2.17%），产品销售单价9493 元/吨，行业景气度降低致公司产品三季度售价环比下降约500 元/吨，叠加成本相对稳定，鸡肉制品毛利率下降。2023Q3 公司销售预制菜品0.56 万吨（同比+69.70%，环比+27.27%），实现营收8513 万元（同比+75.70%，环比+34.94%），产品销售单价15202 元/吨（环比+993 元/吨）。展望后市，年底消费旺季有望带动鸡肉产品价格回升，叠加公司产品销量稳定增长，公司有望持续盈利。

事件

公司披露2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收43.35 亿元，同比增长23.01%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长160.65%。

2023Q3 公司实现营收15.50 亿元，同比增长3.24%，环比下降0.83%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降25.71%，环比下降42.88%。

简评

1、养殖景气度降低，公司业绩环比下滑。

利润率方面：2023Q3 公司销售毛利率为4.51%（同比-0.64pcts，环比-3.28pcts），公司销售净利率为4.19%（同比-1.64pcts，环比-3.32pcts）。公司毛利率及净利率同比下滑主要系今年三季度鸡肉产品价格下降，以及原料成本高位等因素所致。

费用方面：2023Q3 公司销售费用441.62 万元（同比+29.16%，环比+44.87%），管理费用1698.92 万元（同比+5.08%，环比+1.44%），研发费用269.87 万元（同比+34.86%，环比+21.10%），财务费用-14.65 万元（同比-105.44%，环比+97.24%）。

2、产品销量稳步增长，鸡肉售价较二季度降低。

2023Q3 公司销售鸡肉产品14.71 万吨（同比+9.12%，环比+5.45%），实现营收13.96 亿元（同比+4.21%，环比-2.17%），产品销售单价9493 元/吨，行业景气度降低致公司产品三季度售价环比下降约500 元/吨，叠加成本相对稳定，鸡肉制品毛利率下降。2023Q3 公司销售预制菜品0.56 万吨（同比+69.70%，环比+27.27%），实现营收8513 万元（同比+75.70%，环比+34.94%），产品销售单价15202 元/吨（环比+993 元/吨）。

展望后市，年底消费旺季有望带动鸡肉产品价格回升，叠加公司产品销量稳定增长，公司有望持续盈利。

3、盈利预测：考虑三季度鸡肉价格低于预期，我们下调公司今年业绩预测，同时考虑白鸡祖代鸡更新有所恢复以及在产父母代种鸡存栏高位，预计后市鸡肉供给偏紧局面有所缓解，因此下调明年及后年业绩预测。预计公司2023-2025 年实现营收58.92/65.60/70.97 亿元（前值61.93/68.52/74.13 亿元），归母净利润3.40/4.31/4.74 亿元（前值4.19/4.58/5.02 亿元），EPS 分别为0.40/0.50/0.55 元，对应PE 分别为18.90x/14.90x/13.56x，维持“增持”评级。

风险分析

1、 禽类疫病发生引致的风险。如果公司在经营过程中面临鸡发生疫病和养殖行业爆发大规模疫病传播，会导致：鸡因感染疾病死亡，鸡只出栏量下降直接影响公司生产经营业绩；防疫投入增加；消费者心理和信心受影响，导致市场需求萎缩，产品价格下降。

2、 原材料供应及价格波动风险。如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，市价大幅上升，将增加公司生产成本的控制和管理难度，对公司未来经营业绩产生不利影响。

3、 合作养殖模式引致的风险。公司商品代肉鸡养殖业务实施“公司+自养场+农场”合作养殖模式，若合作农场中止合作或出现违规养殖行为将影响公司正常生产经营。