木林森发布 2023 年度报告：2023 年公司实现营收175.36亿元，同比增长 6.17%；实现扣非净利润 4.00 亿元，同比增长 157.87 %。公司拟每10 股派发红利3.38 元（含税），预计派现金额合计为5.02 亿元

投资要点

一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显

公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED 制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助 CIM 系统和MES 系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022 年的27%提升至 2023 年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。

品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出

公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE 品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED 照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023 年LEDVANCE 在海外市场的营收达到106.06 亿元，占总营收的60.48%。国内市场上， “木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球 150 个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。

深耕研发厚积薄发，LED 竞争格局优化有望主要 受益

公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023 年公司研发费用达3.81 亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023 年末，木林森已拥有1665 项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED 行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测 ，2014-2020 年中国LED 封装企业数量从1532 家下降至约200 家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS 分别为0.47、0.65、0.74 元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8 倍，考虑公司作为国内LED 封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。

风险提示

LED 需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。