纵深发展LED 照明产业，一体化布局成就龙头地位。木林森目前从事LED 智能制造与品牌照明两大业务，经过多年内生发展和外延并购，公司目前拥有木林森和朗德万斯两大照明品牌，同时兼具国内LED 封装龙头地位。公司照明品牌产品涉及各类LED 光源和灯具，包含智能照明、植物照明、健康照明、室内照明、通用照明和工业照明等多个系列；公司LED 封装业务涉及SMD LED、Lamp LED 等产品，涵盖白光和RGB 直显两大板块。公司通过一体化布局实现材料、工艺的自主可控及生产线的自动化，是国内最大LED 封装制造商。

品牌业务双轮驱动，国内国际双线布局。朗德万斯是原欧司朗通用照明事业部，在照明行业内超过百年经验， 拥有全球知名品牌LEDVANCE 以及专供北美市场的百年品牌SYLVANIA，同时拥有遍布全球的渠道和销售网络，朗德万斯定位高端，利润率维持在较高的水平。公司于2018 年并表朗德万斯，经过快速重组，将其原有的18家工厂全部关闭，完成轻资产布局，并以 LED 产品逐步取代传统光源产品，持续推进公司产品结构优化。当前朗德万斯调整期低点已过，2023H1 实现营收52.83 亿元，毛利率提升至38.59%。木林森品牌经过了二十多年精细化经营与积累，品牌知名度和美誉度俱佳，未来随着木林森品类不断丰富、附加值持续提升，叠加复用朗德万斯现有经验和渠道，有望推动营收持续增长。

LED 周期波动优化市场格局，公司作为LED 封装行业龙头有望受益于需求回暖和新技术应用。LED 照明行业市场稳步增长，据前瞻产业研究院预测，预计到2027 年全球LED 照明市场规模将达到2750亿美元。中国是全球第一大LED 生产和出口国，据中国企业数据库企查猫，截至2023 年3 月，全国共有LED 照明企业超过15000 家。

随着LED 行业周期波动，市场竞争格局持续优化，高工数据预测2014-2020 年中国LED 封装企业数量从1532 家下降至约200 家左右。根据CSA 公布的封装市场规模测算，2022 年木林森在中国LED封装市场以6.4%市占率排名第一。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖以及涨价潮带来的增长机会，推动业务持续发展。

公司结合自身技术和渠道优势，能力复用从容布局新增长极。植物照明：据TrendForce 数据，全球植物照明LED 灯具市场规模预计将从2021 年的16.8 亿美元增长至2026 年28.9 亿美元，2021-2026年CAGR 为11.5%。公司基于在行业多年积累的技术和渠道优势，积极发力植物照明领域；储能：欧洲户储渗透率低，市场需求持续增长，基于户储与家用照明在消费者群体上的相似性，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展欧洲储能市场业务，有望为公司贡献新增长点。

盈利预测和投资评级：公司作为国内LED 封装龙头与知名照明品牌，在LED 研发、生产、销售等环节具备显著优势。随着未来LED 照明品牌体系继续完善，植物照明和储能领域业务放量，公司有望保持良好增长势头。考虑下游需求景气度，我们调整公司盈利预测，预计2023 年-2025 年营收分别为181.80、203.35、233.60 亿元，对应归母净利润为5.72、7.29、9.77 亿元，对应PE 分别为24X/19X/14X，考虑公司当前估值水平以及新业务成长性，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。