事件：公司发布2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入165.17 亿元，同比-11.27%，归母净利润 1.94 亿元，同比-83.27%。2022年 Q4 实现营业收入43.16 亿元，同比-16.37%，归母净利润 -2.01 亿元，同比-190.17%。2023 年 Q1 实现营业收入40.80 亿元，同比+2.13%，归母净利润 1.41 亿元，同比-22.62%。

点评：看好公司在业绩承压背景下减少存货助力公司降低经营成本，依靠智能制造规模化优势、研发优势驱动公司业绩回升。看好公司持续推进植物照明技术布局、依凭朗德万斯渠道切入全球光伏储能市场带来的增长空间。

业绩受环境影响利润承压，存货已至低点静待复苏。受国内宏观经济剧烈波动、海外区域争端和复杂贸易形势等多重因素影响，2022 年公司业绩承压下滑。在业绩承压背景下，公司积极降低已有库存：截止2022Q4 末，公司存货为39.74亿元，环比-12.83%，2023Q1 存货36.10 亿元，环比-9.16%，看好公司库存降低实现轻装上阵面对后续市场需求复苏态势。

智能制造具备规模化优势，深耕研发带来转机。作为全球照明龙头，公司在LED封装制造、LED 照明制造领域已经实现生产智能化和自动化控制，从而提高了公司竞争力和市场占有率，2022 年木林森智能制造业务实现营业收入49.76 亿元，分行业来看：1） LED 封装：应用新型封装技术，加速技术迭代，推进小间距、Mini/Micro LED 产品封装技术革新。2）LED 照明：结合自身成本管控和规模化生产的优势与海外制造工艺，实现智能化生产。在智能制造规模化基础上，公司深耕照明研发领域，设立中山、深圳、慕尼黑等研发中心，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，公司23 年加大研发趋势初显，我们认为研发投入的优势或将助力公司走出业绩承压态势。

“朗德万斯+木林森”双品牌渠道驱动，储能、植物照明或成新增长点。公司双照明品牌具备渠道优势，具备较高市场美誉度，在2022 年，双照明品牌经营情况如下：1）“朗德万斯”营收96.15 亿元，在欧美拥有较强的品牌效应和渠道，在“碳中和”背景下有望顺利切入海外储能市场，打开公司增长空间。2）“木林森”营收16.54 亿元，该品牌立足国内市场，已斩获“中国照明行业十大品牌”等荣誉。作为全球照明行业的引领者和中国LED 半导体行业的领导者，公司积极推进LED 行业新型应用，探索更具高附加值的产品形态，已对植物照明、卫生医疗方面的UV LED 等新型LED 应用展开相关研究，随着公司植物照明业务下游需求旺盛，植物照明或将成为新增销售增长点，有望打开广阔市场空间。

投资建议：受全球经济下行，中美贸易争端等不确定性因素影响，LED 市场复苏程度可能不达预期，将预计2023-2025 年归母利润由原来预测的12.09、17.82、22.07 亿元调整为6.52、10.02 和13.03 亿元，调整为“持有”评级。

风险提示：植物照明市场增长与渗透率提升不及预期、LED 需求复苏不及预期、俄乌战争冲突持续影响俄罗斯工厂生产经营。