事件:

2023 年4 月17 日，木林森发布2022 年报，公司2022 年实现营业收入165.17 亿元（YoY-11.27%），实现归母净利润1.94 亿元（YoY-83.27%）。

投资要点:

库存拐点已现，经营节奏有望持续向上。2022 年四季度公司实现营业收入43.16 亿元（YoY-16.37%,QoQ+5.47%），实现毛利率22.92%（YoY-6.88pcts，QoQ-5.68pcts），其中信用减值损失2.37 亿元、资产减值损失4008 万元，对公司四季度盈利能力造成一定拖累。从库存角度看，2022Q4 公司存货金额39.74 亿元（2022Q3 约为45.59亿元）。我们认为，当前公司库存水平拐点已现，从财务节奏看，后续公司经营有望轻装上阵，随着下游需求的逐季复苏，公司盈利能力有望持续修复。

需求复苏趋势已现，公司需求有望逐季向上。2020 年新冠疫情爆发，对海内外供应链造成显著冲击，随着疫情影响逐步消退，当前市场环境趋于稳定，需求复苏趋势明显，下游LED 显示厂商库存拐点趋势明确。同时公司经营节奏也已明确走出低谷，库存水位下降的同时，经营节奏率先实现正增长。木林森作为LED 封装环节龙头，产品覆盖白光和直显两大板块，下游应用场景丰富，有望同样受益于下游需求的显著复苏，预计公司智能制造业务营收有望逐季向上。

立足现有优势拓展储能业务，植物照明打造新成长动能。公司作为全球照明龙头企业之一，依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，公司传统照明灯具业务市场份额名列前茅。凭借着公司线上线下渠道的深厚积累，公司储能业务发展迅猛，与公司传统主业有较好的协同效应，同时公司凭借着产品性能及整体解决方案交付能力，在植物照明市场持续培育需求增长点，有望打造公司增长新动能。

盈利预测和投资评级：考虑到公司三大板块业务行业复苏节奏，及当前业绩节奏，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为192、209、227 亿元，对应归母净利润为7.4、10.2、12.2 亿元，基于公司照明龙头地位以及积极开拓储能和植物照明新业务，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；市场需求需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；商誉减值风险；应收账款减值风险等。