厂商数据：2022年5月，传统LED景气度短期受到疫情扰动，国内需求相对疲软，零组件缺货但有所缓和，车用照明订单延缓，但Mini LED量产进程加快并贡献业绩成长动力，今年5月厂商业绩同比、环比涨跌互现。中游封装厂亿光5月营收同比-13.40%，主要系中国大陆厂受局部疫情影响，随着出货状况逐渐改善，公司仍看好全年不可见光产业的前景；台表科5月营收同比-6.11%，部分地区疫情反复影响出货节奏，但得益于Mini LED业务，全年营收有望获得两位数增长；富采5月营收同比-19.35%，主要系大陆疫情及消费电子需求下降影响；主营LED车灯照明的联嘉光电5月营收同比+10.12%，主要系车用芯片及长短料影响趋缓且市场需求仍佳；主营LED车灯模块的丽清5月营收同比-26.97%，主要系上海厂仍受疫情影响，产能及物流受限。随着上海厂逐步复工，叠加观音厂出货放量，丽清下半年营运动能将较上半年提升。目前，虽有短期局部疫情反复，影响需求及出货节奏，但整体看，上游原材料供给压力松动，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域会带来的发展机会，我们看好2022年Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

海内外市场动态：国内，雷曼公告拟募资不超过6.89亿元用于COB改扩建项目，小间距LED市场开启加速模式，我们看好COB未来市场空间。海外，韩国厂商Soft-Epi开发并量产红色GaN外延片，化合物半导体性能优越，有望提升Mini/Micro LED性能，厂商加速布局有望迎来产业链升级。

上游市场：兆驰半导体研发中心新进Unimax设备经调试产出外延片成功点亮，标志兆驰半导体扩产计划顺利进行，Mini LED扩产提速。此外，兆驰股份控股股东和实际控制人变更为深圳国资，背靠国资的兆驰股份有望集中更多优势资源，在新型显示领域加速扩大市场份额。

下游市场：谷歌在I/O大会上公布了最新款AR眼镜概念机，公司日前收购了初创公司Raxium，将利用其Micro LED技术打造新一代增强、虚拟和混合现实头显。

随着消费级AR/VR市场逐步打开，Micro LED在该领域应用前景将愈发广阔。

重点公司追踪：传统LED来看，22H1来看，传统淡季及局部疫情波动下国内景气度环比略有回调，海外疫情常态化下仍显景气，整体而言，我们认为景气度将环比持平；往后看，我们认为局部疫情短期仍会带来不确定性，但经济长期复苏趋势不改，后续旺季备货有望带动传统LED景气度提升。Mini LED来看，回顾2021年，Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面中尺寸进展快于大尺寸：北美大客户搭载Mini LED背光产品已于21年5月、10月推出，引领中尺寸渗透率至2%，其斥资3.3亿美元在中国台湾地区建厂研发生产Mini/MicroLED，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益，立讯精密等中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，其斥资400亿韩元在越南建造50余条MiniLED背光电视产线，越南疫情影响下2021年Mini LED TV出货量约150万台，不及预期；TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商有望充分受益。2022年3月国内品牌旗舰新品价格亲民，我们预计2022年背光将加速放量，渗透速度超过直显，三星预计2022年Mini LED TV出货量约300万台；DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970/500万台，分别同比+80%/150%万台；我们预计至2024年，Mini背光电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术会会为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会。

风险因素：局部疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢。