本报告导读：

朗德万斯整合的推进将继续助力公司盈利能力的回升，同时公司着力布局的光伏和储能业务、植物照明业务以及Mini LED 均具较大的成长空间。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到海运成本居高不下以及公司在研发上的前置投入，我们下调公司2022-24 年EPS 预期至1.01（-0.15）元、1.22（-0.15）元、1.46 元。维持公司2022 年20 倍PE 目标，对应股价为20.2（-3）元。

行业回暖叠加整合顺利推进，盈利能力显著回升。公司发布2021年年报，全年实现收入186.1 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润11.6亿元，同比+284.1%。归母净利润同比大幅增长，一方面得益于LED行业回暖价格回升以及新业务如空气净化类产品的推广，公司传统LED 制造业务和木林森品牌业务毛利率分别提升了12.7pp 和13pp，带动整体毛利率提升4.9pp 至33.3%；同时也得益于公司对朗德万斯整合的顺利推进，公司销售费用率和财务费用率分别下降了1.36pp和1.8pp。同时，朗德万斯的整合仍将继续推进，新业务的占比也在持续提升，我们认为公司盈利能力仍将持续回升。

新兴业务继续加码。公司加力新业务的研发布局，2021 年研发费用同比增长21.4%达到了5.5 亿元。Mini LED 上，公司正与下游客户研发应用解决方案；植物照明上，公司的牧草放舱已经落地；另外，公司通过朗德万斯与珠海谐卓越成立合资子公司，拟在海外从事分布式光伏系统和光储一体化业务，未来亦或成为新的增长点。

催化剂。Mini LED 以及植物照明快速放量。

风险提示。疫情反复影响下游需求，新产品开发和推广滞后。