厂商数据：2021年12月，传统LED下游景气度整体维持，Mini LED量产进程加快，大部分厂商业绩仍然向好，与去年同期受疫情影响相比，今年12月多数厂商同比保持增加，环比基本持平，增速有所放缓，部分厂商营收由涨转跌。上游芯片厂晶电12月营收同比+31.56%，主要系Mini LED产能扩张以及LED终端市场需求持续增加；中游封装厂亿光12月营收同比-6.74%，受传统淡季、年底库存盘点影响；台表科12月营收同比+65.86%，受益传统电子旺季客户需求升温、美系新品拉货动能强劲以及新产能持续扩充；下游应用市场中，隆达12月营收同比+13.33%，受益于特殊照明和Mini LED对业绩的拉动；富采12月营收环比+0.53%，主要系美系客户Mini LED出货放量；主营LED车灯照明的联嘉光电12月营收同比-20.53%，主要系车用芯片供给吃紧等；主营LED车灯模块的丽清12月营收同比+33.03%，主要系LED车灯渗透率提升趋势明确。目前，虽上游原材料缺货短期难解，但整体看全球经济长期复苏趋势不改，下游需求持续回暖，料将促进各公司业绩回暖，往后更有望长期受益于Mini/Micro领域带来的发展机会，我们看好2022年Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

海内外市场动态：国内方面，京东方发布代表Mini LED/Micro LED的技术品牌α-MLED，推动Mini LED终端应用规模不断扩大。海外来看，三星计划明年增加Micro LED电视产量，我们预期增产将加速Micro LED电视普及。

上游市场：12月7日，日本东丽宣布开发一款能够快速排列LED芯片的激光转移释放材料，另外与信越化学合作研发新一代Micro LED量产设备，有望降低生产成本进而加速Micro LED商业化。

下游市场：12月14日，OPPO正式推出新一代智能眼镜Air Glass，将于明年春季量产，未来随着技术成熟、成本下降，有望实现更多搭载MicroLED的消费级AR/VR产品量产。

重点公司追踪：目前国内疫情总体稳定可控，海外部分地区疫情缓和，我们观察到2021年传统LED需求复苏，目前保持在较高水平。回顾2021年，Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面中尺寸进展快于大尺寸：北美大客户搭载Mini LED背光产品已于4月、10月推出，引领中尺寸渗透率至2%，其斥资3.3亿美元在中国台湾地区建厂进行Mini/MicroLED的研发生产，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，三安光电、立讯精密等中国大陆厂商逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，其斥资400亿韩元在越南建造50余条Mini LED背光电视产线，受到越南疫情影响，供给端严重受限，全年Mini LED TV出货量约150万台，不及预期（根据产业调研）；TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商有望充分受益。我们预计2022年背光将加速放量，渗透速度超过直显，至2024年Mini背光电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化以及为LED产业链带来的增长机会。

风险因素：疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。