厂商数据：2021年11月，传统LED下游持续复苏，Mini LED量产进程加快，大部分厂商业绩仍然向好，与去年同期受疫情影响相比，今年11月多数厂商同比保持增加，环比基本持平，增速有所放缓，部分厂商营收由涨转跌。上游芯片厂晶电11月营收同比+84.20%，主要系Mini LED产能扩张以及LED终端市场需求持续增加；中游封装厂亿光11月营收同比+8.32%，受益光耦合器及感测元件，红外线封装需求持续强劲及光耦合器等产品调涨；台表科11月营收同比+59.86%，受益传统电子旺季客户需求升温、美系新品拉货动能强劲以及新产能持续扩充；下游应用市场中，隆达11月营收同比-2.77%，主要系隆达及晶电供应链整合影响；富采11月营收环比+3.53%，主要系美系客户Mini LED出货放量；主营LED车灯照明的联嘉光电11月营收同比-20.76%，主要系车用芯片供给吃紧等；主营LED车灯模块的丽清11月营收同比+25.96%，主要系LED车灯渗透率提升趋势明确。目前，虽上游原材料缺货短期难解，但整体看全球经济长期复苏趋势不改，下游需求持续回暖，各公司业绩有望回暖，往后更有望长期受益于Mini/Micro领域带来的发展机会，我们看好2022年Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

海内外市场动态：国内方面，厂商纷纷布局Mini/Micro，洲明科技大亚湾二期生产基地已投入使用，新增Mini LED月产能3000KK，有望推动Mini/Micro LED产业加快发展。海外来看，Crystal IS推出单芯100mW UVC LED新品，我们预期该新品将加快UVC LED替代传统消杀方式步伐。

上游市场：11月17日，Laser apps宣布成功开发出超精细激光技术，可精准切割玻璃基板，偏差控制在10μm以内，解决了基板贴合时可能出现的分离问题，最大限度降低了热效应，也因此省去了研磨（Grinding）等后续加工制程。该技术有望提升Micro LED良率并加速Micro LED商业化。

下游市场：10月26日，小派科技（上海）有限责任公司（Pimax）于发布会推出搭载Mini LED背光显示屏的Omni All-in-One VR头显一体机——Pimax Reality 12K QLED。该设备融合了Mini LED和QLED技术，Mini LED显示器尺寸为5.5英寸，集成了5000颗Mini LED灯珠，可实现200Hz超高刷新率。随着Mini LED的持续推进，终端应用料将加速Mini LED产业链放量。

重点公司追踪：目前国内疫情总体稳定可控，海外部分地区疫情缓和，我们观察到传统LED产品的需求正积极复苏，短期波动不改长期复苏趋势。

回顾2021年，Mini/Micro LED布局稳步推进，Mini LED产品相继问世，相关厂商进入量产备货阶段，我们认为2022年Mini LED订单能见度高，有望带动产业链各环节相关厂商业绩持续增长。其中，北美大客户搭载Mini LED背光的产品已于21年4月推出，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，中国大陆厂商也正积极准备；韩国客户目前也正积极投资扩产，相关中大尺寸Mini LED已正式发布，我们估算2021年出货量约150万台，中国大陆相关面板、背光模组厂商等有望受益；TCL、华为等也陆续推出全新Mini LED显示技术，并应用于新消费级电子产品，中国大陆相关厂商有望充分受益。我们同时看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，以及Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化以及为LED产业链带来的增长机会。

风险因素：疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。