本报告导读：

2008 年金融危机财政4 万亿货币降息降准，建筑指数大涨99%涨时约9 个月。当下海外疫情扩散货币财政政策加码可期，坚定看两个季度以上、龙头50%以上空间。

摘要：

2008年政策积极应对：金融危机导致GDP和财政收入持续下滑，财政四万亿扩大铁道债规模和提升赤字率，货币5 次降息3 次降准。（1）受美国金融危机等冲击，国内进出口自2008 年5 月34%下降至2009 年1 月-29%，GDP 连续7 个季度下滑（15%到6%），叠加减税降费等影响财政收入从年初43%下滑至年末20%。（2）财政政策力挽狂澜推出四万亿，扩大铁道债规模（2008/09 年分别800/1000 亿元）加大基建投资；赤字率从2008年的0.11%到2016 年2.93%。（3）货币政策连续5 次降息3 次降准；新增贷款增速从2008Q1 的-6%最高反弹至2009Q3 的244%。

受政策推动基建投资增速从2008 年23%反弹至2009 年42%，基建和钢结构净利润分别从-4%、18%跳升到89%、48%。（1）整体的基建投资、建筑业收入和净利润增速分别从2008 年的23%、24%、10%跳升到2009年的42%、34%、80%。（2）同期细分子行业净利润增速也大幅跳升，基建-4%到89%，钢结构18%到48%，房建-28%到69%，装饰19%到49%。

（3）同期龙头公司净利润增速，受益铁道债扩容和高铁建设中国铁建16%到81%、中国中铁-65%到518%；受益奥运会鸟巢体育馆示范效应和高铁站等交通枢纽需求拉动，精工钢构28%到53%，东南网架-45%到48%。

从政策到基本面两波行情，期间建筑指数大涨99%涨时约9 个月，钢结构等龙头公司最高涨幅2-4 倍，基金持仓从1%提高到3%。（1）货币降准降息和财政政策4 万亿是政策催化的第一波行情，之后市场质疑资金来源和政策效果行情回落；第二波是基本面数据印证行情，贷款和财政支出、基建投资订单业绩大幅改善。（2）细分板块均获得巨大涨幅：化学工程173%、房建158%、路桥152%、国际工程141%、钢结构137%、水利131%。（3）钢结构受国家高新政策支持和奥运体育馆高铁站需求驱动，龙头精工钢构涨275%、东南网架204%，精工钢构PE 从11 到33 倍。

类似2008 年，当下海外疫情扩散导致GDP 与财政收入下行压力加大，海外多国政策瞬时响应和规模巨大，预期国内政策加码在即。货币再次降准降息，财政扩大专项债规模、提高赤字率、发行特别建设国债等或可期。

与2008 年比主要公司估值配置几创历史新低，行情尚处于政策预期阶段，后面政策加码落地和基本面兑现可期。本轮行情看两个季度以上、龙头公司50%以上涨幅。推荐四方向：钢结构（首推，商业模式升级建筑史第三次α翻倍行情、新老基建都受益最具成长性：推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构）、基建央企（订单高增估值低：推荐中国铁建/中国中铁/中国化学/中国建筑/中国交建/葛洲坝）、基建设计（最前端：推荐中设集团/苏交科）、园林（见底反转：推荐岭南股份/东方园林/东珠生态）。

风险提示：基建投资下滑、疫情扩散、资金面转紧等