“三重逻辑”开启动力电池回收元年，维持电池回收行业“增持”评级我们看好动力电池回收行业在三重利好逻辑下的加速发展：1）“碳中和”方向明确，电池回收是实现产业链可持续发展的必由之路，政策助推电池回收行业发展与完善；2）新能源汽车市场高景气，动力锂电池将迎来规模化退役潮，预计2025 年退役动力电池规模将超过100Gwh，国内废旧锂电池回收市场规模达784.1 亿元；3）原材料涨价，带动回收产业盈利性增强，催化回收快速发展。我们给予电池回收行业“增持”评级，首次覆盖天奇股份（买入，目标价18.50 元）、光华科技（增持，目标价15.00 元）。

新能源汽车市场高速发展，动力锂电池规模化退役开启中国新能源汽车产销量自2012 年以来快速增长，2021 年我国新能源汽车全年产销量分别为354.5 万辆和352.1 万辆，同比增长159.52%和157.57%，创历史新高。2022 年2 月产销量分别为36.8 万和33.3 万辆，同比增长197.9%和204.4%。动力电池出货量方面，2021 年我国动力电池出货量为220GWh，同比增长175%。随着新能源汽车市场规模扩张，动力锂电池需求激增。国内12-14 年推广的新能源汽车动力电池陆续进入报废期，我们预计未来2-3 年内动力电池将迎来大规模退役潮。

锂电材料价格高涨，回收行业价值凸显

电池回收行业的低利润空间一度成为电池回收发展的掣肘。尤其对于目前市场主流退役的磷酸铁锂电池，因其金属价值低，湿法湿法回收长期处于亏损状态。从2020 年末开始，受锂电池正极材料需求驱动，上游金属价格进入上升通道，普遍出现较大涨幅。2022 年3 月底，金属钴价达到57 万元/吨，镍价达到23 万元/吨，锰价格达到2 万元/吨，碳酸锂价格达到50 万元/吨，同比均有大幅增长。锂电池金属的高价给予回收产品更高附加值，带动回收产业盈利性增强，我们预计22 年电池回收企业的盈利将高速增长。

行业合规性亟待提高，头部企业有望整合市场

目前动力蓄电池回收市场最大问题是回收渠道不完善、定价机制尚、不清晰，回收角色多为小作坊、个人等无资质企业，市场动力蓄电池报废量显著高于有效回收量，行业合规性有亟待提升。工信部发布《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》，认可三批具有资质的白名单企业47 家。在政策引导下，未来各方利益主将共同加速回收网络的搭建。我们预计未来随着落后产能将逐渐出清的情况下，头部企业具有更好的回收率和规模效应，并且与车企深度绑定具有渠道优势，未来将有望行业集中度进一步提升。

投资建议

当前我国动力电池回收行业尚处于起步阶段，行业规范逐步形成，伴随着新能源汽车渗透率和退役电池规模高增、金属原材料价格上涨，我们长期利好动力电池回收产业。建议重点关注积极布局动力电池回收业务的天奇股份、光华科技。

风险提示：1）新能源车需求不及预期；2）动力电池回收工艺降本不及预期；3）金属价格下跌导致回收不具有经济性。