核心观点

钴价波动+疫情影响，业绩底部确立。2019 年度，公司实现营业收入17.14亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1350 万元，同比下降89.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-57.75万元，同比下降100.49%。经营活动产生的现金流量净额5769 万元，同比增长215.95%。2019 年公司整体产品销量7.8 万吨，主要增量来自锂电材料，而业绩下滑主要钴镍锂等原料及相关产品价格大幅下降影响。

锂电材料业务拖累全年业绩，退役电池开始上量。锂电材料业务收入2.4 亿元，同比增长19.81%，占收入比重14%。报告期内钴价下跌超过56%，锂盐下跌超过40%，公司收入规模的增长主要靠量的增长拉动，废旧电池回收规模逐渐扩大，受价格波动影响，锂电材料毛利率仅3.16%，同比下降16.7个百分点，是拖累公司业绩的主要原因，为此公司计提各类减值损失超过1千万。退役电池的梯次利用是亮点，2019 年开始放量，报告期内实现297万收入，随着退役电池量的增加，有望成为公司新的业绩增长点。

剥离亏损资产，投向锂电回收业务。公司拟以3.97 亿元出售100 万吨锂辉石选矿项目，所得资金用于动力电池回收项目的建设。受锂盐价格持续下跌，锂辉石选矿项目亏损且回收期拉长，公司出售该项目加速资金回笼，优化战略布局，着力发展专用化学品及新能源材料业务，增强企业持续盈利能力。

财务预测与投资建议

由于下调了未来3 年钴和锂盐价格数据，磷酸铁锂正极出货量，叠加公司将锂辉石选矿项目整体出售， 我们预测公司2020-2022 年收入分别为22.12/27.07/34.82 亿元（原20-21 年预测值为26.11/33.38 亿元），归母净利润分别为7800 万、1.02 亿和1. 5 亿元（原20-21 年预测值1.54/2.34 亿元），对应eps 分别为0.21/0.27/0.40 元（原20-21 年预测值为0.41/0.63元），根据可比公司2020 年67 倍平均估值，给予公司14.07 元目标价，维持增持评级。

风险提示

产品价格大幅波动风险；PCB 电子化学品需求下滑风险。