19 年Brent 油价同比下滑10%，叠加贸易需求疲软，化工行业盈利能力高位回落。其中Q4 大宗化工品淡季，行业盈利能力环比下滑。19 年Brent 油价较年初以来累计上涨21.9%，但前高后低，全年均价64.22 美元/桶，同比下滑10%，下半年呈现震荡走势，Q4 单季度均价61.99 美元/桶，环比基本持平；化工行业19 年下游需求的疲软，化工品价格持续高位回落，行业盈利能力景气高点回落。根据我们跟踪的53 家主流化工公司2019 的盈利预测，预计2019 加权平均EPS 0.84 元（剔除*ST 盐湖），同比下滑19.65%，其中Q4 加权平均EPS 为0.16 元，同比增长1.24%，环比下滑19.65%，基本符合预期。预计2019 净利润同比增幅较大的子行业主要是染料、轮胎、新材料等；下滑幅度较大的是煤化工、氟化工、氯碱、纯碱等。

MDI 四季度供需两弱价格低位震荡，万华受检修影响业绩环比下滑，油价低位煤化工企业盈利触底。预计万华化学2019 归母净利润101.5 亿元（yoy-35%，调整后），其中Q4 为22.5 亿元（yoy+12%,QoQ-1%，调整后）；预计华鲁恒升2019 为24.02 亿元（yoy-20%），其中Q4 为4.9 亿元（yoy+1%,QoQ-19%），预计鲁西化工2019 为17 亿元（yoy-45%），其中Q4 为8.36 亿元（yoy+17%,QoQ+729%，含7-8 亿元政府补助）。

成长板块电子化学品、锂电材料、显示材料、5G 陶瓷材料等新材料龙头2019 业绩保持高速增长。贸易摩擦加速半导体产业上游原材料国产替代，5G 产业布局利好相关领域新材料企业。有机发光材料，预计濮阳惠成2019 为1.5 亿元（yoy+42%），其中Q4 为0.35 亿元（yoy+70%,QoQ-20%），万润股份2019 为5.21 亿元（yoy+17%），其中Q4 为1.55 亿元（yoy+12%,QoQ+14%），飞凯材料2019为2.7 亿元（yoy-5%），其中Q4 为0.85 亿元（yoy+187%,QoQ+37%）；半导体材料：预计雅克科技2019 为2.76 亿元（yoy+108%），其中Q4 为0.90 亿元（yoy+430%,QoQ+5%）；锂电材料：预计恩捷股份2019 为8.97 亿元（yoy+73%），其中Q4 为2.65 亿元（yoy+35%,QoQ+9%），新宙邦2019 为3.24 亿元（yoy+1%），其中Q4 为0.85 亿元（yoy-24%,QoQ-19%）；陶瓷材料：预计国瓷材料2019 为5 亿元（yoy-8%），其中Q4 为1.41 亿元（yoy-5%,QoQ+28%）。

出口退税影响叠加原材料价格维持低位，轮胎企业全年盈利向好，Q4 销售淡季业绩环比下滑。天然橡胶价格维持低位叠加轮胎出口退税幅度增加影响，轮胎企业盈利能力增强，半钢胎的消费属性强且空间大，国内龙头市占率仍较低，预计赛轮轮胎2019 为12.01 亿元（yoy+80%），其中Q4 为2.5 亿元（yoy+66%,QoQ-44%），玲珑轮胎2019 为16.04 亿元（yoy+36%），其中Q4 为3.9 亿元（yoy+31%,QoQ-20%）。

Q4 农药冬储需求疲软业绩环比下滑，染料等精细化工品传统淡季，行业利润环比下滑，长期看好龙头企业受益园区整改及行业集中度缓慢提升。预计浙江龙盛2019 为50.5 亿元（yoy+23%），其中Q4为11.68 亿元（yoy+25%,QoQ-14%），闰土股份2019 为13.78 亿元（yoy+5%），其中Q4 为3 亿元（yoy+1%,QoQ+20%）；农药原药价格2019 年整体呈高位缓慢回落态势，Q4 冬储需求疲软影响销量， 预计扬农化工2019 为11.5 亿元（ yoy+17%， 调整后）， 其中Q4 为0.8 亿元（yoy+57%,QoQ-63%，调整后），长青股份2019 为3.77 亿元（yoy+18%），其中Q4 为0.9 亿元（yoy+37%,QoQ-2%）。

其他细分领域：钛矿石供给偏紧提供钛白粉价格底部支撑；甜味剂龙头盈利触底；维生素龙头盈利能力环比提升。钛白粉价格原料支撑作用明显，看好钛白粉景气持续，预计龙蟒佰利2019 为25.66 亿元（yoy+12%），其中Q4 为5 亿元（yoy+59%,QoQ-37%）；甜味剂龙头金禾实业2019 为8.3 亿元（yoy-9%），其中Q4 为2.19 亿元（yoy+39%,QoQ+4%）；维生素龙头新和成2019 为23.5 亿元（yoy-24%），其中Q4 为6.44 亿元（yoy+19%,QoQ+17%）；氟化工巨化股份2019 为9.2 亿元（yoy-57%），其中Q4 为0.29 亿元（yoy-94%,QoQ-84%），金石资源2019 为2.4 亿元（yoy+74%），其中Q4 为0.74 亿元（yoy+11%,QoQ+35%）；磷化工龙头云天化2019 为2.15 亿元（yoy+75%），其中Q4 为0.8 亿元（yoy+102%,QoQ+934%）；兴发集团2019 为4.33 亿元（yoy+8%），其中Q4为1.32 亿元（yoy+1243%,QoQ-25%）。

投资建议：维持行业看好评级。

传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利；2. 下游偏消费领域，建议关注轮胎：玲珑轮胎、赛轮轮胎；食品添加剂：金禾实业；抗老化助剂：利安隆。

新材料领域：进口替代不可阻挡，5G 等产业升级带来发展新机遇，关注1. 半导体材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份；2. 面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；3. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；4. 尾气催化材料国瓷材料、万润股份；5. 锂电材料：恩捷股份、新宙邦。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）受不利外部环境影响，出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。