报告摘要：

公司概况：积 极进取的锂业黑马

从地勘到铷铯到锂到铜锗，立足优势不断拓宽能力边界。公司地勘起家，2018 年以来通过陆续收购东鹏新材、Cabot 流体、Bikita 锂矿、Kitumba 铜矿等优质资产，形成了地勘、锂电新材料（锂）、稀有金属（铷铯&锗镓锌）、基本金属（铜）四大业务协同发展的布局。

旗下矿山含锂资源量316 万吨LCE、铯资源量12 万吨、铜资源量145 万金属吨、锗资源量746 金属吨；

识矿能力卓越，并购资产持续升值。纯正、专业的矿勘DNA 练就了公司在并购资产时的独到眼光，这一方面体现在超短的投资回收期上（如东鹏新材投资回收期不到5 年）；另一方面体现在资产被并购后持续增值（如Bikita 被收购后资源量增长240%）。

核心推荐逻辑：向下有安全边际，向上弹性充分

安全边际何在？——1）一是来自于铷铯业务可贡献稳定现金流，为业绩提供充足的安全垫。公司为铷铯领域绝对龙头，垄断全球80%+资源。当前铷铯业务每年可稳定实现7 亿元+的利润，后续仍有望实现稳健增长，驱动力有三：①铷铯行业需求前景广阔；②公司可凭借强大的议价能力强化盈利能力；③当前公司尚未满产，销量还有提升空间；2）二是来自于锂业务持续降本增效，足以安全渡过行业下行周期。受益于电力成本的压降及Bikita 锂辉石选厂的投产，公司2024H2 单吨锂盐生产成本环比大幅下滑46%。

弹性何在？——1）一是来自于锂资源产能规模位列行业前茅，若价格开启上行周期，业绩有望快速提升。公司当前具备一体化产能6万吨LCE，在国内上市公司中位列前三，后续拟进一步扩至8 万吨LCE。若锂价反弹至12 万元/吨LCE（略高于边际最高成本），6 万吨产能对应净利润21.9 亿元、8 万吨产能对应净利润28.6 亿元；2）二是来自于铜锗业务的期权。2024 年，公司通过收购赞比亚Kitumba以及纳米比亚Tsumeb 冶炼厂将业务版图进一步拓展至铜锗，打造第三成长曲线，两个项目达产后每年或可贡献10 亿元+的利润。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为9.02、10.15、28.75 亿元。考虑到公司铷铯业务稳中有增、锂业务弹性大、铜锗业务有望贡献新的利润增长点，给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、盈利预测不及预期