事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19 亿元（yoy+29%），扣非归母净利润10.03 亿元（yoy+25%）。2024 年一季度实现营业收入15.18 亿元（yoy-14%），归母净利润2.55 亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37 亿元（yoy-39%）。

点评：

以优秀业绩完成“五五”规划，2023 年拟分红比例约78%。2023 年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023 年营收收入达57 亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19 亿元（yoy+29%）。2023 年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023 年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10 亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023 年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023 年公司拟向全体股东每10 股派现金红利15 元（含税），共计派发现金红利8.76 亿元（含税），分红比例约78.27%（2021-2022 年分红比例分别为57.71%、67.34%）。

“买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023 年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350 散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4 个品种提交CDE 并获得受理通知书。同时，2023 年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023 年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9 个产品和中药3 个产品完成中试批生产，1 个化药产品和1 个中药产品验证批生产，1 个化药产品完成BE 试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2 项；在研化药项目32 个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7 个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97 个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36 项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。

2023Q1 高基数致使2024Q1 业绩承压，“六五”规划启动新征程。

2023Q1 呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66 亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1 毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1 市场需求正常，而面对2023Q1 高基数压力，公司2024Q1 营业收入下降14%。此外，由于2024Q1 毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1 净利率同比下降6.86 个百分点（2024Q1 毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.4亿元、71.31 亿元、80.26 亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07 亿元、13.34 亿元、14.75 亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE 分别为13 倍、11 倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。

风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。