核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌OTC 标的，2024/3/11 的PE-TTM 估值约13 倍，且2021-2022 年公司分红比例均超50%。公司依靠两大品牌（“葵花”和“小葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充，我们预计2022-2025 年归母净利润复合增速约达18%。

新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力：①2019 年公司完成新老管理层更迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022 年公司营收规模再创新高（2022 年公司营收达50.95 亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021 年4 月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过418 万股（占公司股本总额的0.72%），2021-2022 年公司均已超额完成员工持股激励目标。

2022 年8 月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。

“两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为100.90 亿元，“小葵花”品牌价值为80.30 亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003 年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者“两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。

黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充：①2022 年末公司拥有药品批准文号1126 个，其中独家品种27 个（独家医保品种4 个），公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022 年公司销售额过千万级品种94 个，过5000 万级品种24 个，过亿级品种14 个，过6 亿级品种2 个（护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。2022 年公司自主开展化学仿制药一致性评价2 项；在研化药项目26 个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目8 个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目86 个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目228 项。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为58.95 亿元、65.02 亿元、73.37亿元，同比增速分别为16%、10%、13%，实现归母净利润分别为11.14 亿元、12.35亿元、14.42 亿元，同比分别增长31%、8%、17%，对应当前股价PE 分别为14 倍、13 倍、11 倍。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险因素：出生人口持续下行风险，销售不达预期，新品推出不及预期风险。