事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收50.95 亿元（yoy+14%），实现归母净利润8.67 亿元（yoy+23%），扣非归母净利润8.04 亿元（yoy+32%），经营性现金流净额19.71 亿元（yoy+128%）。其中2022Q4 季度收入18.65 亿元（yoy+29%），归母净利润3.58 亿元（yoy+18%），扣非归母净利润3.46 亿元（yoy+32%）。

点评：

1.员工持股计划2022 年考核目标超额完成，管理优化已见成效在营收端，2022 年公司实现营收50.90 亿元（yoy+14%），其中中成药营收为35.94 亿元（yoy+12%），化学药营收为13.23 亿元（yoy+16%）。在利润端，2022 年公司实现归母净利润8.67亿元（yoy+23%），销售净利率达17.86%（同比提升0.77 个百分点）。2022 年公司员工持股计划对2022 年业绩的考核目标为“以2021 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于10%（实际2022 年营收增长14%）或2022 年年度净利润率不低于17.59%（实际2022 年净利润率为17.86%）”，公司已超额完成员工持股计划考核目标。自管理层更替以来，公司营收再创新高，净利率创近10 年高点，管理优化成效已然彰显。

2.打造核心主品和黄金单品群，重视第二成长曲线培育在成人用药领域，公司聚焦黄金单品群打造，第一梯队打造“护肝片、胃康灵、美沙拉嗪”三大黄金单品，通过等级医院、基层医疗、零售药店及电商四线发力，助力护肝片冲刺 10 亿市场规模；第二梯队主要培育熊胆痔灵膏/栓、通脉颗粒、补虚通瘀颗粒等储备黄金单品的增量进阶。在儿童用药领域，公司对小儿肺热咳喘口服液（颗粒）、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚黄那敏颗粒等金角品种加大资源投入和推广力度；对芪斛楂颗粒进行重点培育，以此品种带动儿童消化品类发展。

此外，公司于2022 年完成双黄连颗粒、小儿泻速停颗粒、咪达唑仑口颊粘膜溶液三个战略型大单品的市场导入及培育，放大小葵花儿药在呼吸系统和消化系统优势的同时开拓儿童精神用药领域及罕见病销售市场。

盈利预测：我们预测公司2023-2025 年收入分别达到60.65 亿元、64.29 亿元、73.49 亿元，对应同比增长19%、6%、14%；归母净利润分别为12.53 亿元、13.26 亿元、15.6 亿元，同比增长分别为45%、6%、18%。对应当前股价的2023-2025 年PE 估值分别为11 倍、10 倍、9 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：销售不达预期；院外终端市场竞争加剧；药品安全风险；新品推出不及预期风险。