事件：

公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营收22.49 亿元（+7.01%），实现归母净利润4.01 亿元（+30.56%），扣非归母净利润3.58 亿元（+36.92%），经营活动产生的现金流量净额4.92亿元（+9.39%）。

点评：

1、“开源节流”助力归母净利增速表现优于营收增速2022H1 公司实现总营收22.49 亿元（+7.01%），归母净利润4.01亿元（+30.56%）。公司归母净利增速大于收入增速，主要系两方面因素影响：①在“开源”方面，公司积极调整产品品类结构，高毛利产品占比提升带动2022H1 毛利率同比提升1.02 个百分点，2022H1 公司毛利率达59.03%。②在“节流”方面，公司对原品牌模式、处方模式销售组织格局进行重塑，销售费用率同比下降3.69 个百分点，2022H1 销售费用率降至23.63%，整体控费效果突出；此外，费用投入节奏也影响了2022H1 期间费用率表现。在这两方面因素的综合作用下，公司2022H1 归母净利端增速表现优于营收端，间接促成公司净利率同比增长2.07个百分点，2022H1 净利率达18.92%。

2、“买改联研代”驱动产品线新变化，大健康布局正当时公司药品储备丰富，目前在销品种300 余个，储备品种超1000个。在“买改联研代”的研发策略驱动下，公司产品管线持续丰富，2022H1 公司小葵花大健康板块有2 款吸管产品上市，且蓝莓叶黄素软糖上市首月突破百万GMV。同时，公司在大健康领域持续聚焦益生菌品类、儿童矿维补益等，2022H1 公司以2000 万元入股格乐瑞（无锡）营养科技有限公司，并获10%股权。其中，格乐瑞聚焦益生菌产品、功能性食品以及膳食营养补充剂，此前葵花药业与格乐瑞曾有密切合作，合作产品包括“小葵花益生菌固体饮料”、“小葵花乳铁蛋白复合粉”等。我们认为，公司参股格乐瑞有助于聚焦益生菌的生产，同时标志着公司在大健康板块迈出了重要的一步。

3、全渠道联动，探索终端销售新模式

公司聚焦用户需求，实现全渠道联动，公司提出精品模式来推动品牌渗透，同时注重互联网等传媒手段的使用。在精品销售模式方面，公司坚持利用精品模式推动品牌渗透，通过用户教育，实施会员营销并进行小葵花品牌渗透；针对公司成人精品药品种特点，聚焦黄金单品、落地产品策略。在互联网传媒方面，2022H1 公司通过与地方卫视合作地方春晚，集中海量曝光，完成品牌形象年轻化迭代，实现传播覆盖1.3 亿人次，微博话题破10 亿；同时公司通过台端媒体、梯媒、垂直问诊平台、新媒体等途径强化宣传覆盖，并通过抖音、公众号、小红书、微博等自媒体平台开展宣传活动，建立更具象化触达的自媒体平台矩阵。

盈利预测：我们测算公司2022-2024 年实现营收分别为50.5 亿元、58.14 亿元、66.97 亿元，分别同比增长13.21%、15.13%、15.19%。预计2022-2024 年归母净利润为8.62 亿元、9.98 亿元、11.81 亿元，分别同比增长22.31%、15.77%、18.34%，对应当前股价PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续影响；销售不达预期；药品安全风险；研发不及预期风险 新品推出不及预期风险。