事件：

2018 年8 月15 日，公司发布2018 年半年度报告，实现营业收入23.36 亿元，比上年同期增长19.39%；归母净利润2.83 亿元，比上年同期增长47.62%，扣非后归母净利润2.51 亿元，比上年同期增长37.57%。

点评：

品牌化营销打造样板市场，连锁药店合作深度强化，助推营收高增长：

公司2018 年上半年实现营业收入23.36 亿元，比上年同期增长19.39%。，公司聚焦主品、连锁分类营销创新，金银花露及小儿柴桂退热颗粒陆续上市，受益于主产品量价齐升，在上半年均实现了较为可观的增长；同时公司实施品牌化操作，打造连锁和诊所样板市场，在连锁实现品类合作，在增加整合资源的同时，拓展了与整合连锁的合作深度和广度，助推公司经营指标的提升。

“聚焦主品”战略得到深入贯彻，营销模式转变，销售费用率下降2 个百分点至31.45%，销售净利率同比去年提升2.3 个百分至12.94%：

公司2018 年上半年销售费用率为31.45%，同比下降2 个百分点，公司扣非后的净利润大增37.57%，我们认为主要归于两个原因：（1）公司“聚焦主品”战略得到深入贯彻，目前“关注主品、培育主品、聚焦主品”共识广泛形成，因为主品的知名度更高，品牌主品的销售经验丰富，使得公司的销售更高效，降低销售费用率；（2）各销售公司注重学术引领，从广告模式、控销模式转向价值营销、学术营销模式，相对于前者，价值营销、学术营销有更高的要求，但同时公司可以以此来创造出新的竞争优势，品牌形象更加深入消费者，成本相对较低，进而帮助公司降低销售费用；（3）公司主产品价格持续稳步提升，如护肝片2017 年终端均价相比2013 年提升73%；（4）公司营销考核由之前仅考核规模增长，变为利润同步考核，推动销售费用率降低。

研发体系建设趋于完善，不断加深对产品的深入挖掘和临床研究：

公司的研发中心现形成下设北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12 所/部的平台布局，持续提升研发投入，积极开展药品及大健康产品研发工作。公司开展仿制药一致性再评价研究项目20 项；原料/制剂研究项目8 项；化药仿制药研发项目14 项；公司与中国中医药科学院中药所合作开展经典明方研发项目8 项；公司获得批件或结题的大健康产品研发项目16 个，其中4 项已获得国家保健食品备案号；在研产品项目20 个；已立项项目6 个。

盈利预测与估值：

根据公司现有业务，我们预测公司2018-2020 年归属母公司净利润分别为5.6亿、7.1 亿和8.8 亿；EPS 分别为0.96 元、1.21 元和1.5 元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、12 倍。

风险提示：行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险。