在2018 年1-4 月医药行业出现一波普涨行情后，5、6 月份出现震荡调整。目前医药板块估值32 倍，多个医药龙头个股估值在历史高点。但我们认为大部分龙头个股高估值是市场愿意给确定性以溢价的表现，并继续强烈推荐确定性较强的零售药店、CRO 行业、品牌OTC 和创新药械子行业。

3 月份以来，医药板块持续上涨，医药行业走出一波“小阳春”。我们判断，医药这波小牛市的原因来自于三个方面：第一，资金层面上，避险情绪使机构重新加大消费股配置，医药的机构持仓比例从年初的低配逐渐走向高配；第二，行业层面上，医药行业1 季报部分子行业业绩超预期，如零售药店、CRO 板块、OTC 药企、部分器械耗材公司；第三，政策层面上，由于2 季度国家医保局在筹建中，5 月底才挂牌，政策上处于真空期，

投资“确定性成长”。当前时点，医药板块估值32 倍，多个医药龙头个股估值在历史高点，但是，高估值仅仅说明，当前市场愿意给“确定性成长”溢价。所以，我们的投资策略继续沿着这一逻辑，寻找业绩增速较高、增长确定性较高、持续性较好的投资标的。

我们强烈推荐的子行业：1、零售药店，行业集中度提升，并购的可控性使公司增长的确定性较强，长期受益于医院处方外流，板块估值相对而言还算合理；强烈推荐老百姓、益丰药房、大参林、一心堂；2、CRO 行业，受益于创新药投资的大跃进，未来三年高速增长确定性较强，强烈推荐泰格医药、昭衍新药；3、品牌OTC 行业，零售药店的销售模式已经从高毛利率品种转向了流量品种，品牌OTC 将持续替代杂牌，实现高增长，强烈推荐仁和药业、葵花药业、广誉远、中新药业、云南白药、片仔癀；4、创新药和创新器械，研发能力是制药企业和器械企业持续的生命力，强烈推荐正海生物、通化东宝、长春高新、华东医药、鱼跃医疗。

风险提示。1、在板块估值不低的情况下，如果市场风格发生变化，医药板块有调整可能；2、国家医保局的医保支付价、按病种付费等政策如果差于预期，可能对板块影响较大；3、网售处方药政策如果出台，可能对药店板块有影响。