投资要点

一、事件：公司发布2017 年年报、利润分配预案以及实际控制人计划向控股股东转让部分公司股份的公告2017 年公司实现销售收入38.55 亿元，同比增长14.61%；实现归属母公司净利润4.24 亿元，同比增长39.93%；扣非后归属母公司净利润3.66 亿元，同比增长55.25%，公司业绩超预期。

2017 年公司Q4 单季度实现销售收入12.34 亿元，与去年同期基本持平；实现归属母公司净利润1.78 亿元，同比下降1.23%；扣非后归属母公司净利润1.39 亿元，同比下降9.69%。第四季度业绩同比略微下滑主要系2016 年Q2-Q3 渠道调整，同年第四季度业绩迅速恢复导致基数较高所致。

同时公司公告了2017 年利润分配预案，以公司截至2017 年12 月31 日的总股本292,000,000 股为基数，向全体股东每10 股派现金红利10元（含税），共分配利润29,200 万元（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

与此同时，公司实际控制人、董事长、总经理关彦斌先生，计划以大宗交易方式将其持有的公司股份1,108 万股（占公司总股本的3.79%）转让给公司大股东葵花集团。

二、我们的观点：乘OTC 消费升级东风，公司营销改革完成后迎来爆发期2017 年公司实现销售收入38.55 亿元，同比增长14.61%；实现归属母公司净利润4.24 亿元，同比增长39.93%；扣非后归属母公司净利润3.66 亿元，同比增长55.25%，公司进入业绩爆发期。

1、OTC 消费升级开始，公司品牌+品种优势显著。

近年来随着我国人均收入水平的大幅提高，消费升级的趋势已经带入了OTC 药品销售领域，消费者更加注重药品的品质与品牌，给OTC 中的“大”品牌企业带来了新的活力。葵花药业作为国内最知名的OTC 药品生产企业之一，其“小葵花”儿童药品牌从2012-2016 年，连续进入中国药品品牌榜，并位列最受欢迎明星用药。强大的品牌和公司丰富的品种（在售品种超过300 个）成为此轮消费升级快速带动公司业绩的重要力量。

2、销售改革完成，业绩拐点已现，公司进入新的发展期。

2016 年在“94 号文”、“营改增”等政策组合拳带动下，公司主动进行销售渠道改革，致使2016 年Q2 和Q3 出现业绩波动。随着渠道改革的完成，2016 年Q4 之后公司业绩出现了明显的加速增长趋势。

销售策略上，公司坚持执行 “黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”等多维销售方式，其中儿童药领域的小儿肺热咳喘口服液、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿柴桂退热，消化类的胃康灵胶囊（颗粒）、护肝片等大单品成为领军品种拉动公司销售收入。后续梯队品种培养上，五加参蛤蚧精、小葵花金银花露、秋梨润肺膏、芪斛楂颗粒也陆续进入销售放量期，有望借助公司的品牌与营销网络优势，成为潜在的黄金单品，带动公司业绩持续高成长。

目前公司形成了6 亿以上品种1 个、4 亿以上品种1 个、1-3 亿品种6 个、5000 万至1 亿元品种5 个，千万以上品种56 个的产品梯队。在销售渠道改革完成，成功推行黄金大单品“+”重点新品“+”一品一策“等多维销售方式的作用下， 2017 年公司销售收入进入爆发期，业绩拐点得以确认，迎来新的发展阶段。

3、立足儿童药和优势品种，一品一策打造黄金大单品。

公司重塑回归药品本质、以顾客思维为经营起点的经营理念，以药品本质、顾客思维为导向，进行品牌打造、品类规划、网络升级、模式创新、黄金单品打造及梯队建设，从而进一步确立和巩固公司现有优势及行业地位。

在”小葵花“儿童药战略推动下，公司在儿童用药领域重点布局发烧感冒、止咳祛痰、厌食症（健脾扶正）、祛火清热四个亚类用药，规划并打造出每个亚类的领军品种，形成黄金单品梯队。

小儿肺热咳喘口服液（颗粒）作为公司重磅黄金单品，2017 年新进国家医保目录，有望在处方药市场带来增量，同时被国家卫计委列为2018 年流感防治推荐用药，目前公司正在进行该品种增加适应症的临床循证工作。2017 年，小儿肺热咳喘口服液（颗粒）销售额率先突破6 亿元，未来有望持续放量。

公司经典”老牌名药“护肝片销售额持续放大，销售额近5 亿元。第三大品种胃康灵在2017 年迎来了原材料价格下降和利润释放的过程，公司也随之加大了销售力量，重启品牌营销模式，大幅提升了该品种的销售收入。

4、营销改革完成，规模效应凸显，费用率显著下降，毛利率和净利率均有提升。

公司2015 年上市以来不断完善自己的生产、经营、销售与渠道，尤其借势2016 年的行业变革，重新梳理销售模式，使得公司的费用率得到了有效控制。2017 年公司的销售费用为12.77 亿元，同比增长9.0%，低于公司收入增速；销售费用率为33.13%，低于2016 年同期34.82%的水平。公司管理费用为4.44 亿元，同比增长19.3%，管理费用率为11.52%，高于去年同期0.45 个百分点。

在提高经营效率和控制成本方面公司也有所提高，产品的毛利率达到了59.61%，高于2016 年同期1.27 个百分点。在毛利率提升和销售费用率下降的双重作用下，公司的净利润率水平上升了2.1个百分点，达到了12.19%。

5、公司儿童药的治疗效果好、品牌优势强，流感爆发凸显公司优势。

根据卫计委公告以及各地新闻报道，我国 2017 年冬季流感报告病例明显高于往年同期水平，其中儿童流感更成为重灾区，多地儿童医院出现超负荷爆满情况。国家卫计委疾病预防控制局数据显示，2017 年流行性感冒发病数达27.39 万人，2017 年12 月发病数为12.18 万人，2017 年一月仅为3.01 万人。

公司拥有小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂、小儿氨酚黄那敏等一系列重点儿童感冒用药，其中小儿肺热咳喘口服液更是成为《流行性感冒诊疗方案（2018 年版）》中突出强调的儿童流感用药。而本次大规模的流感不仅为公司带来了销量的快速增长，更是凸显了公司儿童药产品的品质与疗效，再次强化了公司儿童药龙头品牌的影响力。

6、高股息率与投资人共享公司发展成果，实际控制人大宗减持给葵花集团体现长期发展信心。

公司公布了2017 年利润分配预案，每10 股派股息10 元，同时转增10 股。在业绩进入拐点爆发期和现金充足的时候，公司进行了大比例分红，股息率达到2.62%，与投资者共享公司发展成果。

同期公司公告了实际控制人、董事长、总经理关彦斌先生，计划以大宗交易方式将其持有的公司股份1,108 万股（占公司总股本的3.79%）转让给公司大股东葵花集团。在2017 年12 月27 号，公司公告了葵花集团追加锁定期一年，延长至2018 年12 月30 日。

目前的股权结构，关彦斌先生为葵花集团的实际控制人，在解决关彦斌先生个人需求同时，上市公司股权进一步集中到大股东葵花集团。

三、盈利预测与投资评级：

我们预期公司2018-2020 年，销售收入分别为48.27 亿元、59.15亿元和71.10 亿元；归属母公司净利润分别为5.38 亿元、6.78 亿元和8.34 亿元；EPS 分别为1.84 元、2.32 元和2.86 元。我们认为公司营销改革完成业绩有望迎来拐点，大品种在OTC 端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持”买入“评级。

四、风险提示：

小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期。