大家好！今天，策略哥来给大家拆解一只“产品结构优化，毛利率同环比提升”—双环传动的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。 

图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）2024年前三季度净利润同比增长25%

2024年前三季度双环实现营收67.4亿元，同比+14.8%；归母净利润7.4亿元，同比+25.2%；扣非净利润7.1亿元，同比+29.2%；单季度来看，24Q3双环实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，归母净利润2.7亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非净利润2.6亿元，同比+23.3%，环比-5.9%；整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。

图表2：公司营业收入及增速（左）和公司单季度营业收入及增速（右）

图表3：公司净利润及增速（左）和公司单季度净利润及增速（右）

2）降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升

24Q3双环传动毛利率为24.0%，同比+2.3pct，环比+1.1pct，主要系

A）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；

B）降本增效工作持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；

C）产品结构持续改善（新能源业务占比提升）；费用层面，24Q3双环传动销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.5%/4.9%，同比分别+0.1/+0/+0.5pct，环比分别+0/+0.2/+0.2pct，整体来看双环费用管控能力扎实；24Q3双环传动归母净利率11.0%，同比+0.8pct，环比-0.3pct；扣非净利率10.7%，同比+1.1pct，环比-0.2pct，盈利能力稳健。

图表4：年度四费费用率（%）（左）和季度四费费用率（%）（右）

3）展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间

双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。

当下双环适逢第三轮升级机遇，即

①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；

图表5：双环海外营收（亿元）及海外近期进展（左）双环欧洲工厂有望辐射周边客户（右）

②平台化：双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。

图表6：双环传动研发投入（亿元）及占比（%）（左）双环传动部分核心技术（右）

4）盈利预测及评级

国内高精齿轮专家，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性，微幅下调盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润分别为10.4/12.8/15.2亿元（原10.5/13.5/16.2亿元），对应EPS分别为1.22/1.50/1.78（原1.22/1.59/1.90元），对应PE为24/19/16x，维持“优于大市”评级。 

图表7：公司业绩预测

二、技术面信号

该股自2024年8月触底以来反转向上，股价逆势上升（优于大市）创新高，公司受益于汽车零部件融合机器人双轮驱动，当前股价和估值相对业绩预期仍处于低估区间，后市增长空间巨大，且股东中有多家险资、外资以及公私募机构的身影，市值280亿左右易炒作，深受游资和主力的喜爱；近期震荡上行且量价关系健康，各周期均线呈多头排列向上，近期回调后又企稳反弹，股价有望重回站稳在各均线之上，再配和业绩预期和题材热度，股价或进一步创新高。

风险提示：

汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。

参考资料：

20241101-国信证券-双环传动-产品结构优化，毛利率同环比提升

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