事件：国信证券发布2023 年年报，符合预期。全年实现营收173.2 亿/yoy+9.1%；实现归母净利润64.3 亿/yoy+5.6%，其中4Q23 利润15.5 亿/yoy+17%/qoq+21%；2023 年加权ROE6.6%/yoy+0.07pct。

投资业务改善支撑盈利，资管业务表现亮眼。23 全年公司证券主营收入148 亿元/yoy+8%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入43.6、13.6、5、17.5、61.9 亿元，分别同比-15%、-25%、+54%、-4%、+62%；2）主营业务收入构成看，经纪占比29.4%、投行占比9.2%、资管占比3.3%、净利息占比11.8%、净投资占比41.8%。

投资杠杆稳健提升，收益率有所改善。23 年末公司总资产4630 亿元/qoq+13%/yoy+17%，期末经营杠杆3.68 倍/qoq+0.43 倍/yoy+0.55 倍。投资业务方面，期末投资杠杆2.69 倍/qoq+0.35 倍/yoy+0.61 倍，稳步扩张；23 年末金融投资规模2966 亿元/qoq+16%/yoy+34%；测算可得23 年年化投资收益率2.39%/yoy+0.5pct。

经纪收入有所承压，紧抓财富管理转型。1）23 年末公司经纪业务客户托管资产超过2.1 万亿元，经纪业务收入74.7 亿元/yoy-10%，其中代理买卖证券业务收入44.8 亿/yoy-11.3%；代销金融产品业务收入4.0 亿/yoy-27%；交易单元席位租赁收入3.0 亿/yoy-16.4%。2）深化财富管理转型，构建“国信鑫投顾”“国信鑫智投”“国信鑫优选”“国信鑫私享”“国信鑫享传承”等财富管理系列品牌，首批获得个人养老金基金销售业务资格，资产配置能力不断提升。

投行收入有所承压，行业排名位于前列。1）股权承销方面：基于Wind 发行日口径统计，23 年公司IPO 主承销13 家，IPO 主承销规模98.8 亿元/yoy-29.3%，位居行业第8 位/较上年持平；再融资16 家，承销规模199亿元/yoy+39.9%。2）债券承销方面：23 年公司债券承销规模 2372.1 亿元/yoy+12%，位列行业第17 位。

鹏华基金利润贡献达6%，券商资管规模提升。1）公募业务：公司通过参股公司鹏华基金（持股50%）开展公募业务，23 年鹏华基金实现净利润8.4 亿元/yoy-16.2%，贡献公司6.5%利润，期末非货基管理规模4228 亿/yoy+1%/位居行业第10；2）券商资管：23 年管理规模合计提升14.7%，其中集合资产管理业务规模774.8 亿/yoy+15.5%，单一资产管理业务规模496.1 亿/yoy+37.5%，专项资产管理业务规模279.7 亿/yoy-12.7%。未来公司将继续优化投研体系，加快推动资管子公司展业（23 年11 月设立已获批复），全力实现高质量发展。

投资分析意见：给予国信证券“推荐”评级。预计2024-2026E 国信证券归母净利润分别为60.4 亿元、65.7 亿元、72.4 亿元，同比-6%、+9%、+10%。4/16 收盘价对应公司24-26E 动态PB 为0.97 倍、0.93 倍、0.88倍，动态PE 为17 倍、15 倍、14 倍。

风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅下跌。